“大時(shí)代書系·時(shí)論中國叢書”，由艾豐經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究院策劃編輯，中國工人出版社出版。叢書從經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、文化、國際四個(gè)方面選取了中國知識(shí)分子和百姓共同關(guān)注的當(dāng)下熱點(diǎn)問題和事物，以專家學(xué)者的學(xué)識(shí)與素養(yǎng)，梳理來龍去脈，剖析背景原因，指點(diǎn)趨勢(shì)走向，提供應(yīng)對(duì)策略。同時(shí)為廣大讀者提供一種解剖事物、辨析事理的方法，提供了一扇觀察當(dāng)今中國的窗口，留下一份與中國共同成長和思考的文字印記，為轉(zhuǎn)型中國再出發(fā)理論創(chuàng)新和實(shí)踐創(chuàng)新，奉上一份思想的盛宴。
《時(shí)論中國》選取文章的標(biāo)準(zhǔn)是，新鮮，獨(dú)到，深刻。叢書的風(fēng)格是，清新，樸實(shí)，簡(jiǎn)潔。這套叢書所選取的話題和評(píng)論對(duì)象，是每個(gè)公民經(jīng)常關(guān)心、隨時(shí)發(fā)生在我們身邊的林林總總的新鮮事物，目的是要為廣大讀者提供一扇觀察當(dāng)今中國的窗口。讀者通過這些文章，可以看到作者是怎樣以專家學(xué)者的學(xué)識(shí)與素養(yǎng)，梳理來龍去脈，剖析背景原因，指點(diǎn)趨勢(shì)走向，提供應(yīng)對(duì)策略。定期出版的《時(shí)論中國》叢書，將為廣大讀者留下了一份與彼時(shí)中國共同成長和思考的文字印記。
厲以寧，北京大學(xué)教授，博士生導(dǎo)師，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家。第十二屆全國政協(xié)常委，全國人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)副主任委員、法律委員會(huì)副主任委員。
艾豐，高級(jí)記者，教授。第九屆全國政協(xié)委員。曾任經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)總編輯。現(xiàn)任品牌中國產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟主席，中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長，中國質(zhì)量協(xié)會(huì)副會(huì)長。
石軍，法學(xué)博士。全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任。曾任甘肅省委常委、副省長。兼任北京理工大學(xué)等8所高校的教授或研究員。
謹(jǐn)防“瘋�！笔愫筒忍け瘎�
華 生
核心提示
西方股市，一旦市場(chǎng)走牛，市場(chǎng)本身會(huì)有一種平衡力量，即隨著股價(jià)升高，上市公司會(huì)紛紛進(jìn)行再融資，還有很多公司會(huì)抓住機(jī)會(huì)積極推進(jìn)IPO。但我國融資和再融資是受到管制的，市場(chǎng)本身無法自我平衡。價(jià)格從來是靠供求關(guān)系來調(diào)節(jié)的，今天，由于股票供給受限，供求失衡，股票價(jià)格必然失真和虛高。因此，需要從現(xiàn)在起就開始實(shí)行向市場(chǎng)化注冊(cè)制逐步過渡。
股市是長期機(jī)會(huì)，“瘋�！北厝皇�
當(dāng)今市場(chǎng)除了銀行等個(gè)別藍(lán)籌板塊外，已普遍泡沫化。然而，泡沫化的市場(chǎng)是不是就要破裂，這是另一個(gè)問題。
股市的機(jī)會(huì)是長期性的，是伴隨著中國經(jīng)濟(jì)改革的深化和結(jié)構(gòu)的調(diào)整出現(xiàn)的長期走勢(shì)。目前，我們的經(jīng)濟(jì)還在探底的過程中，改革也還在摸索中前進(jìn)。對(duì)外開放的亞投行和一帶一路戰(zhàn)略開局很好，但距離實(shí)施還有很長的路。然而，股市漲幅卻在半年中已經(jīng)翻了一番，大部分中小盤股票表現(xiàn)得更加瘋狂，這不是一個(gè)健康的市場(chǎng)應(yīng)有的表現(xiàn)，是不可持續(xù)的。
判斷一個(gè)市場(chǎng)是否有價(jià)值支撐或者是出現(xiàn)泡沫，有著客觀標(biāo)準(zhǔn)。西方股市存在了幾百年，經(jīng)過長期牛熊轉(zhuǎn)換，人們逐步形成了一些判斷標(biāo)準(zhǔn)，即市盈率、市凈率、換手率。這三個(gè)最基本的衡量尺度，是判斷市場(chǎng)整體水平而非個(gè)股的綜合指標(biāo)。
我國股市發(fā)展時(shí)間較短，而西方股市已經(jīng)有幾百年的華生
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，現(xiàn)為東南大學(xué)教授、東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院名譽(yù)院長
歷史。幾百年來，西方股市經(jīng)歷了各種泡沫和起伏。例如，美國道指從100多點(diǎn)上升到萬點(diǎn)，已經(jīng)漲了100倍，但上市公司的市盈率和市凈率還保持在10多倍和2倍多的區(qū)間。這表明西方企業(yè)盈利能力與股指的上漲保持大體同步。
客觀而言，股市上漲和企業(yè)盈利關(guān)系密切。企業(yè)盈利與股價(jià)表現(xiàn)未必亦步亦趨。美國納市在2000年狂熱時(shí)，市場(chǎng)的平均市盈率達(dá)到七八十倍，但好景不長，股指出現(xiàn)大幅度回落。盡管現(xiàn)在股指又快回到當(dāng)初的點(diǎn)位，但花費(fèi)了15年時(shí)間。有人說，美國的股市也漲了很長時(shí)間了，也沒說泡沫。其實(shí)，外界對(duì)美國股市也有不同看法，但總體上美國的股市，特別是真正領(lǐng)先全球的科技型企業(yè)估值，遠(yuǎn)在我們之下。況且，歐美搞量化寬松、央行的利率已降到近乎于零，而中國的銀行利率還在6%以上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際借貸利息還遠(yuǎn)高于此。在這種情況下，我們的股市估值遠(yuǎn)高于西方和周邊市場(chǎng)，顯然是不合理的。
當(dāng)然，估值標(biāo)準(zhǔn)是波動(dòng)的。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)從底部復(fù)蘇時(shí)，股市的市盈率通常會(huì)偏高。但是，中國的經(jīng)濟(jì)還在探底過程中，下行壓力較大，目前也無法看出企業(yè)盈利會(huì)有爆發(fā)性增長的可能。截至目前，已披露的上市公司業(yè)績，同比還有所下降，也看不出企業(yè)未來利潤在中短期會(huì)大幅度增長的前景。
因此，監(jiān)管層現(xiàn)在提醒風(fēng)險(xiǎn)是非常及時(shí)的。當(dāng)前由于股市的賺錢效應(yīng)，各路資金蜂擁入市，生產(chǎn)性企業(yè)和上市公司的資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中抽出不斷投入股市，新投資者排隊(duì)開戶、借錢炒股的人數(shù)和數(shù)量都不斷升高，這都是市場(chǎng)過熱的明顯標(biāo)志。
不是經(jīng)濟(jì)牛而是資金牛
客觀地說，這次牛市是資金市。
目前，我國經(jīng)濟(jì)基本面并不支持中國股市馬上出現(xiàn)大的牛市，但隨著中國樓市熱度消退，在中國深化改革和轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，證券市場(chǎng)確實(shí)迎來了長期發(fā)展的空間。
但這次股市的走熱，并不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)或改革的推動(dòng)，而是源于貨幣政策推動(dòng)，央行的降息成了牛市的起爆點(diǎn)。一是基于貨幣政策的放松以及未來不斷放松的一致預(yù)期。市場(chǎng)中流傳這樣的說法，正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，所以貨幣政策會(huì)不斷放松。二是股市的杠桿融資特征明顯，借錢買股票發(fā)展到從未有過的水平。這很值得憂慮�，F(xiàn)在普遍的情況是企業(yè)和機(jī)構(gòu)借錢給中小投資者，這與政策鼓勵(lì)和扶持有直接關(guān)系。
本來一個(gè)穩(wěn)定上升的牛市對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之所以有積極作用，是企業(yè)通過融資和再融資，獲得充裕和相對(duì)合理的發(fā)展資金。因此，股市對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，主要體現(xiàn)在活躍的股市為公司提供融資和再融資的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
中國與西方市場(chǎng)不一樣。西方股市，一旦市場(chǎng)走牛，市場(chǎng)本身會(huì)有一種平衡力量，即隨著股價(jià)升高，上市公司會(huì)紛紛進(jìn)行再融資，還有很多公司會(huì)抓住機(jī)會(huì)積極推進(jìn)IPO。但我國融資和再融資是受到管制的，市場(chǎng)本身無法自我平衡。由于市場(chǎng)賺錢效應(yīng)吸引大量投資者進(jìn)入，包括從來沒有炒過股的，聽說別人賺了錢，也紛紛進(jìn)入甚至借錢進(jìn)入。這表現(xiàn)為新增資金源源不斷進(jìn)入股市。就像水庫，水不斷地往里注入，而庫容又不能相應(yīng)擴(kuò)大，最后的結(jié)果只能是水位不斷上升，形成股市脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的自我循環(huán)怪現(xiàn)象。
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，調(diào)節(jié)價(jià)格的主要機(jī)制是供求關(guān)系。因此，目前中國股市的繁榮，不完全是市場(chǎng)行為，帶有很強(qiáng)資金市、政策市的特點(diǎn)。甚至市場(chǎng)中很多人喊出股市上升是國家戰(zhàn)略，是政府鼓勵(lì)做多，是政策牛市。在我看來這是很大的誤讀，會(huì)有不好的后遺癥。
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