當(dāng)初杰克讓我為本書作序的時候我簡直是受寵若驚，但是現(xiàn)在我卻要說說我的不滿了。這好像對杰克有點(diǎn)不公平，但我還是不吐不快。我想說：為什么杰克你不早點(diǎn)寫這本書呢？！

我多么希望20世紀(jì)70年代我念MBA的時候就有這本書作為參考書啊，那就棒極了。那時候?qū)W校教我們有效市場理論（今天的MBA也還在教這個），但是我發(fā)現(xiàn)這個理論完全講不通。至少當(dāng)我睜開眼睛觀察現(xiàn)實(shí)世界，發(fā)現(xiàn)所有的東西都在商學(xué)院課堂教我的理論之外運(yùn)行的時候，我覺得這個理論講不通。多么希望那時候我書桌上能放著杰克這本書，里面寫著簡單直接的解釋，以及他對有效市場理論的駁斥。這些都能幫我理解那些理論而不必那么彷徨。

對現(xiàn)在的年輕基金經(jīng)理來說，這本書能幫助他們更好地理解風(fēng)險的各個不同方面，而不只是用那些學(xué)校里教的狹隘的風(fēng)險框架，或者是對風(fēng)險的直覺理解，即害怕?lián)p失加上期望最好的情況（這也是我一直使用的）來判斷風(fēng)險，這樣他們才能更深刻地理解在投資組合層面上的風(fēng)險的意思。

我多么希望我能早點(diǎn)看到這本書，這樣我就能給我的客戶看，讓他們知道如何看待我和其他基金經(jīng)理的業(yè)績，讓他們懂得業(yè)績不是光看近期回報(bào)，或者波幅，或者相關(guān)性，或者跌幅，又或者跑贏了誰，而是從更長遠(yuǎn)和更深刻的角度來看待所有這些因素。

我多么希望作為一個大學(xué)教授，我能把這本書給我的MBA學(xué)生看，讓他們知道學(xué)校課本上教的那些都是神話和誤導(dǎo)，讓他們在被洗腦之前就拆穿它們，以免未來誤入歧途。

我多么希望在這些年我參加那些投資委員會的時候能有這本書的幫助。如何看待短期業(yè)績紀(jì)錄、長期業(yè)績紀(jì)錄、風(fēng)險指標(biāo)、相關(guān)性、標(biāo)桿、指數(shù)以及管理投資組合，這些都是多么有用的工具！（杰克，你早干嗎去了？）

也許更重要的是，我可以把這本書給我的家人和朋友，這能讓他們終身受益，因?yàn)樗麄儗�會了解市場如何運(yùn)作，或者了解市場在何時無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

好吧，我還是要感謝杰克寫了這本清晰簡潔的常識性的市場指南，雖晚猶不遲。我會把此書介紹給我認(rèn)識的所有人�！妒袌稣嫦唷窇�(yīng)該成為每個投資者的必讀之書，而且越早越好！

約爾·格林布拉特

2012年8月

◆前言◆

多年以前，我在華爾街一個券商那里做研究總監(jiān)。我工作的職責(zé)之一就是評估商品交易顧問基金（commodity trading advisors，CTA）。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求CTA披露的一個數(shù)據(jù)是其已注銷的客戶賬戶中，盈利賬戶的比例。我驚奇地發(fā)現(xiàn)，基本上我看到的所有賬戶注銷時都是凈虧損的，哪怕是那些沒有經(jīng)歷過大市虧損年度的客戶！很顯然，這表明投資者選擇進(jìn)入和退出市場的時機(jī)是多么差，以至于他們里面的大部分人都虧錢了，哪怕他們選的是市場的常勝將軍，CTA!投資者對時機(jī)選擇難以把握表明了這樣一個事實(shí)，那就是他們在投資進(jìn)行順利的時候會投錢進(jìn)去，但是一旦投資發(fā)生損失他們便會退出市場。這樣的投資決策看似很正常，甚至是我們的本能，但卻是錯誤的決策。

投資者最大的敵人正是自己。大多數(shù)投資者的天性直覺恰恰讓他們做了錯誤的決定，而且屢試不爽。華特·凱利（Walt Kelly）的著名動畫片《勃哥》（Pogo）里的一句名言可以作為廣大投資者的箴言：我們已經(jīng)見過我們的敵人了，那就是我們自己。

在投資上犯錯誤可不是菜鳥的專利。即便是職業(yè)投資者也常常會犯錯誤。一個最常見的錯誤就是基于不充足或者與現(xiàn)狀不符的數(shù)據(jù)得出結(jié)論，而這個錯誤的表現(xiàn)形式多種多樣。2000年年初的房地產(chǎn)泡沫就是一個經(jīng)典例子。造成這個泡沫的一個主要因素就是用數(shù)學(xué)模型來對復(fù)雜的住房抵押貸款證券（mortgage backed securities）進(jìn)行定價，而問題的癥結(jié)正是根本沒有足夠的數(shù)據(jù)來建構(gòu)模型。當(dāng)時，那些次貸借款人無須工作、收入或者資產(chǎn)驗(yàn)證就拿到了住房抵押貸款。因?yàn)榇饲案�本沒有出現(xiàn)過質(zhì)量如此之低的抵押貸款，因此根本就沒有相關(guān)的歷史數(shù)據(jù)可供借鑒。那些復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型都是基于與現(xiàn)狀不符的歷史數(shù)據(jù)而構(gòu)造，因此導(dǎo)致了災(zāi)難性的失敗。這些數(shù)學(xué)模型在沒有相關(guān)歷史數(shù)據(jù)可供參考的情況下，仍對充滿風(fēng)險的住房抵押貸款證券提供了高評級依據(jù)。投資者損失了超過萬億美元。

基于不充分或者不適當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)得出結(jié)論在投資界毫不鮮見。以數(shù)學(xué)模型構(gòu)建投資組合是另一個普遍存在的例子。通常投資組合優(yōu)化模型用歷史回報(bào)、波幅以及資產(chǎn)之間的相關(guān)性來構(gòu)建最優(yōu)投資組合，最優(yōu)的意思是在既定波幅水平下能產(chǎn)出最高未來回報(bào)。但這里忽略了一個重要問題，那就是歷史回報(bào)、波幅以及資產(chǎn)相關(guān)性是否能代表未來水平。這個答案通常是否定的，也就是說數(shù)學(xué)模型推導(dǎo)的結(jié)果能精確地符合歷史數(shù)據(jù)，但卻無法對未來提供有意義的指導(dǎo)，有時候甚至?xí)��?dǎo)致誤導(dǎo)性的結(jié)論。然而未來，才是對投資者最重要的。

市場的理論和模型通常都是基于數(shù)學(xué)上的簡便，而非實(shí)證證據(jù)。投資理論的大廈建造在市場價格是正態(tài)分布這樣的假設(shè)上。正態(tài)分布假設(shè)對證券分析師而言非常好用，因?yàn)橹挥羞@樣那些基于精確的概率論的假設(shè)才能成立。每隔幾年，全球市場上總有那么一次價格波動會被稱為千載難逢甚至百萬年間才有那么一次，這些概率從何而來？這些概率都是在價格正態(tài)分布假設(shè)下，某個價格波動的幅度出現(xiàn)的概率。這些萬年難遇的時間在短短數(shù)年內(nèi)都讓我們碰上了，難免讓人懷疑這些數(shù)學(xué)模型到底是否符合現(xiàn)實(shí)世界里的市場狀況�？上�對于大多數(shù)的學(xué)術(shù)研究和財(cái)務(wù)建制而言，這個結(jié)論并未盛行。數(shù)學(xué)上的簡便戰(zhàn)勝了現(xiàn)實(shí)。

一個最明了的事實(shí)就是，如果我們硬要堅(jiān)持在現(xiàn)實(shí)市場中使用這些模型的話，很多廣泛使用的投資模型及其假設(shè)都是錯的。同時，投資者固有的偏見以及無根無據(jù)的信念，又進(jìn)一步導(dǎo)致更加錯誤的結(jié)論和投資決策。在本書里，我們會質(zhì)疑那些普遍應(yīng)用于投資過程中各個方面的主流觀點(diǎn)，包括資產(chǎn)選擇、風(fēng)險管理、業(yè)績計(jì)量以及投資組合配置。那些普遍接受的真理在殘酷的現(xiàn)實(shí)面前往往會顯露它們的無稽。