學(xué)會概率估值，你就是□聰明的投資者

價值投資是一種專門尋找價格被低估股票的投資方式，□□□將其當(dāng)作□主要的投資策略，而它的核心是如何進行相對準(zhǔn)確的估值。□□□采用了一個十分有效的計算工具——概率估值。

在□□□看來，估值的基本原則就是計算基本概率，這是他□□□□的核心，這個方法從他青少年時期一直被沿用到后來經(jīng)營伯克希爾·哈撒韋公司。

□□□青少年時很關(guān)注賽馬，這是他□早將概率應(yīng)用于分析的嘗試，為此他設(shè)計了一種名為“穩(wěn)定□孩精選”的小費單，里面包括了關(guān)于馬、賽道、比賽日天氣等歷史信息以及相關(guān)的分析說明。舉個例子，當(dāng)一匹馬在晴天時在某條跑道上贏得5場比賽中的4場，那么下一場比賽如果還是在晴天、同一條跑道上進行，這匹馬贏得比賽的概率就是80%。雖然聽上去這個計算方法簡單粗陋，但這畢竟是□□□對概率估值的□早嘗試，經(jīng)過他后來的學(xué)習(xí)和實踐，逐漸進化成一個系統(tǒng)性的計算方法。

概率估值的核心就是用概率進行思考，暫時拋開其他因素，讓投資者對準(zhǔn)備購買的股票進行清醒和理智的分析，如果運用得當(dāng)，就能大大提高預(yù)測的準(zhǔn)確性，從而降低投資風(fēng)險。

對于投資者來說，股票市場的確是一個看似沒有定律的世界，但事實真的如此嗎？并不是，股票的價格雖然會產(chǎn)生波動，但波動的推力來源于周邊的多種力量，比如發(fā)行股票的企業(yè)，再比如經(jīng)濟政策和經(jīng)濟形勢等，這些力量匯集在一起才不斷改□著股票的價格。它們隨時處于可以□動的狀態(tài)，只要其中一股力量發(fā)生改□就會對股價造成影響，當(dāng)然這些力量是沒辦法準(zhǔn)確地預(yù)測出來的，但這并不能被直接認(rèn)定為“完全無序”，而是處于一種可大致估算的概率之中，就像“晴天”和“賽道”可以看成定量，而馬匹是□量，你掌握的定量越多，就越能推算出一個可預(yù)測的結(jié)果。那么，投資者要做的就是準(zhǔn)確評估各種股票價格□化的可能性，預(yù)測因為股價浮動而帶來的收益或者損失，以這個□化的概率找出□有價值的那一只股票。

投資者想要靈活自如地使用概率估值，就要對“概率”有一個準(zhǔn)確的理解。舉個例子，我們經(jīng)常用扔硬幣的方式進行決策，那我們猜測正面朝上的概率是50%，這個就叫作頻率分析。假設(shè)我們只扔一次硬幣，如果正面朝上，概率就等于100%嗎？當(dāng)然不是。同樣，如果是反面朝上，概率也不等于0。原因很簡單，概率反映的是一件不確定事情重復(fù)無數(shù)次所反映的頻率，理論上是次數(shù)越多越能充分反映概率。具體說就是，當(dāng)我們?nèi)?000次硬幣時，正面朝上的概率就會無限接近50%。

按照這個原理，我們在對某一只股票進行估值時，就要充分考慮到“扔硬幣”的次數(shù)夠不夠多，也就是說不能只看一兩次該股票的收益和虧損情況，而是次數(shù)越多越好，這樣才可能計算出相對準(zhǔn)確的概率——虧得多還是賺得多。對此□□□是這樣表述的：“先把可能損失的概率乘以可能損失的量，再把可能獲利的概率乘以可能獲利的量，然后兩者比較�！北M管這種方法仍然存在不足之處，但它的確會更接近我們想要的一個真相。

□□□對概率估值的應(yīng)用案例，主要體現(xiàn)在風(fēng)險套購上。

風(fēng)險套購是一種帶有風(fēng)險的套購形式，套購者買進將要被兼并的某個公司的股票，同時賣出兼并者公司的股票，這是在金融領(lǐng)域常見的一種獲利玩法。在□□□看來，風(fēng)險套購就是從證券差價中套利。舉個例子，甲是個菜販子，乙是一個菜市場的老板，乙想要收購甲的攤位，收購前甲的菜價低于乙（因為是流動攤位，成本低），那么投資者在收購前買了甲的菜囤起來，再賣掉剛剛在乙的菜市場買的菜（買時并不知道會收購甲），□后將囤積的菜賣給乙，因為乙在收購后菜價必然會高于甲，甚至?xí)�因為壟斷�?jīng)營而高于市場平均價，那么投資者就能賺到理想的差價。當(dāng)然，□□□□不會像買賣蔬菜那樣存在著保鮮、□□的高風(fēng)險，所以我們可以忽略投資者在囤菜時出現(xiàn)的腐敗損耗比，只需要計算倒賣過程中的損益比就可以了。

解釋了風(fēng)險套購的基本含義，我們就會明白一個信息的重要性：乙收購甲的概率有多大。如果概率越高，投資者就越能提早囤積甲的菜，因為一旦雙方正式進入并購流程，投資者就沒辦法從甲那里買到菜了；如果概率過低，投資者囤積甲的菜就風(fēng)險極大。

□□□在風(fēng)險套購中的重要職責(zé)就是分析并購事件發(fā)生的概率以及損益比率，為此他這樣描述道：“如果我認(rèn)為這個事件有90%的可能性發(fā)生，它的上揚幅度就是3美元，同時它就有10%的可能性不發(fā)生，它下挫的幅度是9美元。用預(yù)期收益的□7美元減去預(yù)期虧損的9美元就得出18美元的數(shù)學(xué)預(yù)期收益�！痹谶@里，□□□所說的18美元收益就是3×90%-9×10%=18。

雖然風(fēng)險套購聽起來很誘人，但它也存在著潛在的損失，因為概率始終是和事實存在差距的，比如乙收購甲的概率很高，然而在收購后并沒有提升菜價反而維持原樣甚至有所降低，這些不確定因素就會導(dǎo)致差價空間縮小。因此，□□□很清醒地認(rèn)為，自己在風(fēng)險套利上的概率評估更為主觀一些，也就是更愿意相信“乙不僅愿意收購甲而且在收購之后還會提高菜價”。

普通投資者受限于理論知識和實踐經(jīng)驗，可以不必像□□□那樣進行復(fù)雜的計算或者長期深入的分析，只需要掌握概率估值的兩個要點：□□，當(dāng)我們計算出一只股票的贏利概率后，概率越高（可以橫向?qū)Ρ绕渌�股票，是相對概念），我們投資的數(shù)量也應(yīng)該越大，這樣才能讓收益□大化；第二，成功的概率對你完全有利時才投資，這個“成功的概率”仍然是一個主觀上的概率，那就是你□想得到的一個概率，比如乙收購甲的意愿達(dá)到90%以上你才愿意參與這次風(fēng)險套購。

總的來說，概率估值是一個比較復(fù)雜的投資工具，復(fù)雜的關(guān)鍵不在于計算公式，而是選取的樣本是否充分以及我們的主觀認(rèn)識會不會嚴(yán)重偏離客觀事實，所以要想把它利用好，就必須經(jīng)過長期的摸索和訓(xùn)練，培養(yǎng)對市場的敏銳預(yù)判能力和洞察能力，才能無限發(fā)掘到投資對象的□真實的價值。

“經(jīng)濟形勢”不是選股的□□標(biāo)準(zhǔn)

大眾投資者往往有這樣一種認(rèn)識：如果能夠?qū)Ξ?dāng)前的宏觀經(jīng)濟形勢有一定的了解，那就能更加準(zhǔn)確地預(yù)測投資市場，自然就能賺得盆滿缽滿。從大體上看，這個觀點也算正確，但問題在于，經(jīng)濟形勢和投資選擇真的是強關(guān)聯(lián)嗎？如果不是強關(guān)聯(lián)，就意味著有脫節(jié)甚至反向關(guān)聯(lián)的情況，這很可能給投資者帶來巨大的損失。

1998年10月，□□□在佛羅里達(dá)大學(xué)的商學(xué)院做了一場演講。這期間，有人問□□□，能否就當(dāng)前的經(jīng)濟形勢和利率情況做一下分析。讓人意外的是，□□□的回答是，他從來不研究宏觀經(jīng)濟問題。凡是和宏觀有關(guān)的問題他甚至不看不聽，只有那些“水平一般”的投資顧問公司，才會擅長把經(jīng)濟學(xué)家拉出來大談特談各種宏觀格□，而這些在□□□眼里都是胡扯。

或許在某些人看來，□□□是典型的幸存者偏差 ，是他個人出色的投資策略掩蓋了對宏觀經(jīng)濟形勢估計的不足，畢竟□□□對虛擬貨幣和科技股之前也不看好。

□□□固然可能犯錯，但在宏觀經(jīng)濟這個問題上，他的觀點還是值得每一個投資者認(rèn)真思考的。

經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯是宏觀經(jīng)濟學(xué)的奠基人，應(yīng)該是□□□□看重宏觀經(jīng)濟形勢的人，所以凱恩斯在投資外匯和期貨時，總是根據(jù)宏觀數(shù)據(jù)和理論分析進行決策，結(jié)果就是賺錢的時候少、賠錢的時候多。到了□0世紀(jì)30年代，凱恩斯意識到了自己的這個問題，就修改了自己的投資理論，不再通過預(yù)測經(jīng)濟形勢進行選股，而是尋找那些被低估的股票然后大量買入，這一點與□□□的價值投資理論不謀而合，結(jié)果就是凱恩斯在15年中的投資回報率達(dá)到了每年9%，而同一時期英國的股市卻下跌了15%。試想一下，如果凱恩斯仍然以宏觀經(jīng)濟形勢作為投資依據(jù)，那么他這15年恐怕要賠個傾家蕩產(chǎn)。

為何凱恩斯會放棄之前的投資理論呢？原來，凱恩斯經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟形勢會受到多方面的影響，他這個專攻該領(lǐng)域的專家都難以弄清，更不要說普通的投資者，而相比之下，發(fā)現(xiàn)一只被低估價值的股票要容易得多。

無獨有偶，經(jīng)濟學(xué)家羅伯特·席勒也認(rèn)為宏觀經(jīng)濟指標(biāo)無法預(yù)測市場，更不可能指導(dǎo)具體的投資行為。當(dāng)然，這并不是說宏觀經(jīng)濟形勢沒有參考價值，而是能從中分析出真金白銀的人少之又少，目前已知的也只有金融巨鱷□□·□□□（擅長分析國際形勢，如1973年第四次中東戰(zhàn)爭時預(yù)判美國國防部會花費巨資用新式武器重新裝備軍隊，于是投資掌握大量國防部訂貨合同的公司股票，□終獲取巨額利潤）。

□□□勸投資者不要觸碰宏觀經(jīng)濟形勢，是因為大多數(shù)人對宏觀經(jīng)濟□多是一知半解，而且接收到的信息還都是□□信息，帶有一定的主觀性和滯后性，所以無法為現(xiàn)實的投資行為服務(wù)。與其耗費大量的時間和精力在這方面，不如把注意力放在投資期限、資產(chǎn)配置以及風(fēng)險承擔(dān)等方面，而這些因素遠(yuǎn)比經(jīng)濟形勢更容易掌握和操控。

□□□的話，其實就是在告訴投資者，宏觀經(jīng)濟形勢影響的市場走勢并沒有和投資產(chǎn)生正相關(guān)，雖然從表面上看二者存在千絲萬縷的聯(lián)系，但具體到如何選購股票時，你會發(fā)現(xiàn)這種關(guān)聯(lián)無法為你提供有意義的參考。舉個例子，你可以從宏觀上認(rèn)為“四川人都是特別能吃辣的”，可當(dāng)你在真正接觸具體的四川人時，總會發(fā)現(xiàn)有幾個人并不喜歡吃辣，這雖然不影響宏觀上的定論，但在具體問題上可能會出錯，經(jīng)濟形勢和投資的關(guān)系亦是如此。

□□□為何輕視宏觀經(jīng)濟形勢的分析呢？主要有兩個原因。

□□，□□□一生篤信價值投資理論。他□看重的是股票背后公司的內(nèi)在價值，僅就判斷內(nèi)在價值來說，他就要投入大量的時間和精力，而且準(zhǔn)確率很高，相關(guān)性很強，那么他就沒必要把注意力放在宏觀經(jīng)濟形勢上，因為他所關(guān)注的企業(yè)對整個市場而言是一個另類的存在。舉個例子，□0□0年全球新冠疫情暴發(fā)后，大部分行業(yè)都受到了影響，但是手游產(chǎn)業(yè)、線上教育等行業(yè)反而出現(xiàn)了繁榮，如果你只關(guān)注疫情而不關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價值，很可能就會和績優(yōu)股失之交臂。

第二，□□□對宏觀經(jīng)濟形勢和國家的經(jīng)濟政策都不感興趣。他曾經(jīng)說過，即便美聯(lián)儲□□告訴他下一年的國家經(jīng)濟政策，他也不會因此改□之前的投資策略。由此可見，□□□是一個具有超強定力的人，他相信自己的分析和判斷，因為這是用大量的時間換來的，所以他比別人更能發(fā)現(xiàn)投資中隱藏的真正決定性因素�；蛘吒鼫�(zhǔn)確地說，□□□是選擇性地忽略了宏觀經(jīng)濟形勢對市場短期內(nèi)的影響，畢竟他更看重長期持有一只股票帶來的回報。

□□□的這種投資態(tài)度，是很多投資者缺少的，他們其實并非真的相信宏觀經(jīng)濟形勢，而是不愿意拿出太多的時間去研究一只股票以及背后的企業(yè)，所以更依賴于結(jié)論式的宏觀經(jīng)濟形勢分析，總認(rèn)為這一類信息獲取成本較低，可以幫助迷茫的自己迅速地做出判斷，而這樣做恰恰是放棄了很多可控因素，而把希望寄托在無數(shù)個□量之上。

當(dāng)然，□□□并不是對宏觀形勢一無所知，他只是覺得這是一種類似于拋硬幣的行為，對短期內(nèi)的投資市場□化很難起到參考作用。但是從長期來看，宏觀經(jīng)濟形勢的影響性會更明顯，比如他堅信美國的經(jīng)濟市場從長遠(yuǎn)來看是積極發(fā)展的，即便存在短期內(nèi)的波動，也會遲早回歸到正常狀態(tài)。也正是這一理念，決定了□□□敢于進行長期投資，而他也習(xí)慣在各種危機爆發(fā)時力挺美國經(jīng)濟，比如遭遇熊市他會大量低價購買優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，給投資者和市場足夠的信心。

歸根結(jié)底，□□□對普通投資者的勸告是不要關(guān)注宏觀經(jīng)濟形勢，因為普通投資者更看重的是短期內(nèi)的回報，所以分析宏觀經(jīng)濟形勢實屬費力不討好。但如果想獲得長期回報，那么宏觀經(jīng)濟形勢對你的投資策略還是存在影響的，只是這一類投資者少之又少，而□□□就是其中一個。

事實上，□□□對長期宏觀形勢的□化是有著清晰了解的，所以他從來不擔(dān)心短期市場的走勢狀況，但宏觀的只是戰(zhàn)略層面，更多時候是讓他自己面對熊市時堅定對市場的信心，而具體的選股就涉及微觀層面，屬于戰(zhàn)術(shù)操作，這又要依賴于對每一只股票及企業(yè)的調(diào)研和考察，而這些是宏觀經(jīng)濟形勢無法給出答案的，這就構(gòu)成了□□□的投資邏輯學(xué)，也成為他“眾人皆醉我獨醒”的理由。

世界上只有一個□□□，對于大多數(shù)普通投資者而言，他們成為不了股神，他們也未必有成為股神的野心，他們或許只是想賺點外快，所以與其去研究“宏觀經(jīng)濟形勢到底和投資有沒有聯(lián)系”，不如牢記一句話：“不要搞錯投資的方向，畢竟人的精力有限，要把它用在自己可以掌控的方面�！�

那么問題來了：什么是可以掌控的呢？基本上可以從兩個方向確定：一個是投資確定性高的，比如某個特殊時期內(nèi)的科技股，你確信它在經(jīng)濟規(guī)律的作用下呈現(xiàn)出短暫的上漲趨勢，哪怕這個時間線很短但不至于讓你賠錢；另一個就是你能駕馭的投資策略，比如善于低買高賣或者合理砍倉等，哪怕收益比不是很高，但只要十拿九穩(wěn)，也值得嘗試。總的來說，投資者不要把自己當(dāng)成□□□□或者經(jīng)濟專家，而是要把自己定位成一個抗風(fēng)險能力較差的初學(xué)者，這樣就會自動屏蔽一些投資理論的陷阱，在穩(wěn)中求勝。