自序
過去 5 年以來，我在清華大學(xué)五道口金融學(xué)院為金融 EMBA（高級(jí)管理人員工商管理碩士）項(xiàng)目開設(shè)了一門課程全球財(cái)富管理。每每結(jié)課之時(shí)，同學(xué)們都意猶未盡，許多同學(xué)建議說：陳老師，什么時(shí)候能把授課內(nèi)容寫成一本書，能讓大家有更多機(jī)會(huì)研究學(xué)習(xí)？在同學(xué)們的殷切鼓勵(lì)和期望下，從 2021 年開始，我利用業(yè)余時(shí)間整理課程講義，逐步形成這部作品。
清華大學(xué)五道口金融學(xué)院的的金融 EMBA 項(xiàng)目集聚了一批中國最為優(yōu)秀的企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者和投資人。上千家上市公司的董事長、總經(jīng)理等高級(jí)管理人員以及不少國內(nèi)頭部資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的合伙人也是這一項(xiàng)目的學(xué)員，他們都屬于當(dāng)今社會(huì)財(cái)富的創(chuàng)造者。正如司馬遷在《史記·貨殖列傳》中提出的無財(cái)作力，少有斗智，既饒爭時(shí)，此其大經(jīng)也，當(dāng)大家實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由后，更為重要的問題是關(guān)注經(jīng)濟(jì)大勢，把握戰(zhàn)略機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值。授課中，師生之間的問答互動(dòng)是最具挑戰(zhàn)的環(huán)節(jié)。面對同學(xué)們的問題與分享，我也不斷深入思考，貼近現(xiàn)實(shí)投資世界，探究真問題。
在動(dòng)蕩與變革的全球化時(shí)代，投資面臨的不確定性與復(fù)雜性日趨增多。與此同時(shí)，人類知識(shí)的代際傳播依舊依循著幾千年來形成的節(jié)奏，技術(shù)迭代在促進(jìn)信息傳播的同時(shí)又造就了更多的信息孤島與信息繭房。我們每天會(huì)發(fā)現(xiàn)自己有太多太多不知道的東西，而運(yùn)用我們已有的知識(shí)體系總是很難解釋和預(yù)測現(xiàn)實(shí)世界。因此，我嘗試建立一套系統(tǒng)化、開放性的投資思維體系，構(gòu)建多元化、分散化的資產(chǎn)配置框架。
即便如此，正如一句話所言，人類一思考，上帝就發(fā)笑。當(dāng)完成這部作品時(shí)，我不免有些惴惴不安。每個(gè)人的認(rèn)知都來自自身的成長經(jīng)歷，都存在路徑依賴與認(rèn)知局限。我對投資的最初認(rèn)知來自我所親歷的 3 件事。
在我職業(yè)生涯起步初期，我曾參與 20 世紀(jì) 90 年代形成的廣東、海南等地不良資產(chǎn)的處置工作。2001 年的炎炎夏日，在一家銀行的資產(chǎn)保全部經(jīng)理陪同下，我和我的同事在�？诟浇�的海邊現(xiàn)場查看不良房地產(chǎn)項(xiàng)目。我們一行人焦急不安地問：咱們行的地產(chǎn)項(xiàng)目在哪里？這時(shí)，銀行經(jīng)理不急不慢地抬腕瞥了一眼表盤，說道：再等等，還有半小時(shí)退潮。退潮后，我們的地產(chǎn)就會(huì)浮出水面了。這一刻，我才見識(shí)到，在市場泡沫中，人性有多瘋狂。
2005 年，中國證券公司風(fēng)險(xiǎn)高企，一大批證券公司面臨破產(chǎn)重組。我有幸參與了一些證券公司的重組工作。當(dāng)我和同事接管某家證券公司時(shí)，我們才發(fā)現(xiàn)這家公司在負(fù)債端，通過挪用客戶保證金、國債假回購、違規(guī)拆借、抵押融資等把資本杠桿放大近 50 倍；在資產(chǎn)端，通過坐莊操作，持有 4 家上市公司流通股的比例達(dá)到95% 以上。而不幸的是，這 4 家公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑，也瀕臨破產(chǎn)。這一刻，我才領(lǐng)會(huì)，面臨暴利的誘惑，火中取栗與刀頭舔血等反映人性貪婪的故事原來都不是傳說。2008 年，美國雷曼兄弟的倒閉引發(fā)了一場驚心動(dòng)魄的全球金融海嘯。危機(jī)中，美國股票市場從高點(diǎn)下跌的幅度達(dá)到 50% 左右。
美國黑石集團(tuán)的股價(jià)從發(fā)行時(shí)的 30 美元 / 股最低跌至 3 美元 / 股左右。號(hào)稱最為安全的美國貨幣市場基金遭遇投資者贖回，造成幾乎等同于現(xiàn)金的貨幣市場基金有史以來第一次出現(xiàn)虧損。無數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的年度浮虧在 20% 以上。這一刻，我才明白，當(dāng)市場退潮
之時(shí)，人性的恐懼有多夸張。
過去這些年，我們都見識(shí)到了投資世界中無數(shù)成功的投資者，例如巴菲特、查理·芒格、大衛(wèi)·F. 史文森、瑞·達(dá)利歐等，我也特別好奇為什么他們能夠取得如此非凡的持續(xù)成功。與此同時(shí)，在資產(chǎn)所有者行業(yè)，以耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金為代表的大學(xué)捐贈(zèng)基金、以加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)為代表的養(yǎng)老基金、以挪威央行投資管理機(jī)構(gòu)為代表的主權(quán)財(cái)富基金等長期資本持續(xù)取得了優(yōu)秀的投資業(yè)績。這背后的成功秘密是什么？我不斷去探究、學(xué)習(xí)這些成功者的投資經(jīng)驗(yàn)、投資哲學(xué)，試圖一般化提煉出成功的秘訣。本書的形成就是源自我對投資世界點(diǎn)點(diǎn)滴滴的思想碎片。當(dāng)完成這部作品時(shí)，我也不知道自己略顯拙劣的技藝是否能把這些碎片拼成一幅美麗的圖畫。這有待于每一位讀者的檢驗(yàn)和批判。
人在年輕時(shí)，更樂意聽到投資管理的各種技術(shù)技能，力求系統(tǒng)探究投資世界的客觀運(yùn)行規(guī)律，試圖向外尋找傳說中可預(yù)知未來的水晶球，獲得投資領(lǐng)域的屠龍術(shù)，成為投資世界的獨(dú)角獸獵手。隨著年齡的增長，我們方知投資是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合。在探索客觀世界的同時(shí)，我們更應(yīng)向內(nèi)探究，理解投資背后的人性，修煉自己的心性。修心是修身成事之本，內(nèi)外兼修方能洞悉萬物。那么優(yōu)秀投資者的特質(zhì)有哪些呢？根據(jù)我的觀察，以下五點(diǎn)特質(zhì)至關(guān)重要：
一是好奇心。物理學(xué)家愛因斯坦曾說：我沒有特別的才能，我只是極度好奇。投資世界中，好奇心是探索未知領(lǐng)域、發(fā)現(xiàn)投資機(jī)遇的原動(dòng)力，它驅(qū)使我們不斷追問，深入挖掘，直至找到答案。好奇心也是促使投資者保持謙遜，認(rèn)識(shí)到自己的知識(shí)邊界，從而持續(xù)學(xué)習(xí)新知，更新認(rèn)知框架的原動(dòng)力。2007 年，投資大師查理·芒格在南加利福尼亞大學(xué)演講中坦言，在生活中越過越好的人，都是對世界充滿好奇的學(xué)習(xí)機(jī)器，并評價(jià)巴菲特醒著的時(shí)候有一半時(shí)間是在看書，剩下的時(shí)間大部分用來跟一些非常有才干的人進(jìn)行一對一的交談。
二是熱情。興趣是最好的老師。在投資中，財(cái)富是熱情與興趣的副產(chǎn)品。許多優(yōu)秀投資者的成功都是源于對投資的極度著迷和極強(qiáng)的獲勝欲。許多科學(xué)家、企業(yè)家的成功也都是源于對探索世界、改變世界的夢想與熱情。投資大師巴菲特從小就對股票投資有強(qiáng)烈欲望。11 歲時(shí)他就開啟了自己的第一筆股票投資，并且，畢其一生致力于股票投資。
三是毅力。毅力不僅僅體現(xiàn)在面對市場劇烈波動(dòng)或短期挫折時(shí)的不動(dòng)搖與堅(jiān)持，更在于對長期價(jià)值投資的深刻理解與執(zhí)著追求。一方面，毅力意味著我們在信息繁雜、投資情緒頻繁波動(dòng)的市場中保持清醒的頭腦，不被短期的利益所誘惑，也不因一時(shí)的失利而氣餒，從而在復(fù)雜多變的環(huán)境中做出更加明智的決策。在 2000 年左右的互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，即使在面對批評時(shí)，巴菲特也堅(jiān)持不投身瘋狂的網(wǎng)絡(luò)熱潮�！栋蛡愔芸�》為此以他為封面人物發(fā)表了《沃倫，你哪兒出錯(cuò)了？》一文。事實(shí)證明，正是堅(jiān)持長期價(jià)值投資理念的毅力使得他避開了市場的瘋狂。另一方面，毅力還意味著不斷地學(xué)習(xí)新知，持續(xù)地深入研究，只有這樣，我們才可能在某個(gè)臨界點(diǎn)實(shí)現(xiàn)投資認(rèn)知的躍升與突破。復(fù)雜系統(tǒng)的涌現(xiàn)理論認(rèn)為，系統(tǒng)的整體行
為不是其各部分行為的簡單加總，當(dāng)系統(tǒng)達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，可能會(huì)突然涌現(xiàn)出新的現(xiàn)象或性質(zhì)。2020 年，人工智能公司 DeepMind在人工智能大模型研究中發(fā)現(xiàn)，模型性能隨著模型規(guī)模增大例如參數(shù)數(shù)量、數(shù)據(jù)規(guī)模和算力規(guī)模等的增大而提升，呈現(xiàn)出冪律分布特征，它提出了尺度定律（scaling law)，從實(shí)踐上證實(shí)了涌現(xiàn)理論。
同樣，人工智能公司 OpenAI 在訓(xùn)練 ChatGPT 等爆款人工智能產(chǎn)品時(shí)，就采用了 scaling law 模式，通過增大訓(xùn)練量、延長訓(xùn)練時(shí)間，實(shí)現(xiàn)了模型性能的持續(xù)提升。大力出奇跡這一句網(wǎng)絡(luò)流行語其實(shí)背后隱含的就是涌現(xiàn)理論與尺度定律。大力就是持續(xù)不斷地付出巨大努力或進(jìn)行巨大投入，就是毅力。只有落實(shí)大力原則，才可能在某個(gè)臨界點(diǎn)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍和非線性的增長，創(chuàng)造奇跡。
四是質(zhì)疑精神。要敢于質(zhì)疑權(quán)威，敢于逆向思考。查理·芒格常說反過來想，倒過來活。在投資中，成功的投資往往是在他人恐慌