自序
一、緣起
天賢一人，以誨眾人之愚，而世反逞所長(zhǎng)，以形人之短；天富一人，以濟(jì)眾人之困，而世反挾所有，以凌人之貧，真天之戮民哉！
《菜根譚》
在投資界，巴菲特創(chuàng)造了多項(xiàng)前無(wú)古人的紀(jì)錄：
第一，投資周期最長(zhǎng)。
1941年，巴菲特花費(fèi)114.75美元購(gòu)買(mǎi)了3股城市服務(wù)公司的優(yōu)先股，這是他進(jìn)入股市的最早記錄。時(shí)至今日，巴菲特仍然活躍在投資的第一線，職業(yè)生涯的時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)80年。與巴菲特同時(shí)代的很多人，風(fēng)流總被雨打風(fēng)吹去，早已在歷史的長(zhǎng)河里湮沒(méi)無(wú)聞。能穿越無(wú)數(shù)個(gè)投資周期，度過(guò)無(wú)數(shù)次金融危機(jī)，在股市中屹立不倒八十載的唯有巴菲特一人。
第二，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)最佳。
1956～1969年，巴菲特經(jīng)營(yíng)合伙企業(yè)期間，年均復(fù)合回報(bào)率達(dá)到29.5%，比同期道瓊斯指數(shù)高出22個(gè)百分點(diǎn)，且沒(méi)有一年跑輸指數(shù)，沒(méi)有一年錄得虧損；1965～2023年，巴菲特經(jīng)營(yíng)伯克希爾期間，年均復(fù)合回報(bào)率達(dá)到19.8%，比同期標(biāo)普500指數(shù)高出9.6個(gè)百分點(diǎn)；1964～2023年，伯克希爾每股市值累計(jì)增長(zhǎng)4.38萬(wàn)倍。放眼全球投資界，無(wú)能出其右者。
第三，積累財(cái)富最多。
以職業(yè)和階層劃分，企業(yè)家群體無(wú)疑是社會(huì)財(cái)富的集中擁有者，比如亞馬遜的杰夫·貝佐斯、微軟的比爾·蓋茨，等等。在全球排名前10的超級(jí)富豪當(dāng)中，巴菲特是唯一的投資家。早在1993年的《福布斯》排行榜上，巴菲特就已經(jīng)登頂全球首富。在此后二十多年的時(shí)間里，巴菲特常年躋身全球富豪榜前列。根據(jù)《福布斯》最新實(shí)時(shí)排名，巴菲特的身家超過(guò)1000億美元。
第四，社會(huì)影響最廣。
從1956年開(kāi)始，巴菲特每年都會(huì)寫(xiě)至少一封致合伙人/股東的信，開(kāi)誠(chéng)布公地談自己的投資理念、當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)狀況、當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境等內(nèi)容。時(shí)至今日，《巴菲特致股東的信》早已被眾多投資者和企業(yè)家奉為指導(dǎo)投資與經(jīng)營(yíng)的金科玉律，其受眾范圍也早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出股東群體。與之相映成趣的是，去伯克希爾股東大會(huì)朝圣的投資者也越來(lái)越多。
2006年6月26日，巴菲特在這么多紀(jì)錄上又加上了濃墨重彩的一筆慈善捐贈(zèng)最多。這一天，巴菲特在世人面前莊嚴(yán)承諾，將其擁有的價(jià)值逾300億美元的財(cái)富捐給世界上最大的慈善機(jī)構(gòu)比爾及梅琳達(dá)·蓋茨基金會(huì)。比爾·蓋茨認(rèn)為，巴菲特稱(chēng)得上是世界上最偉大的美德投資家。誠(chéng)如斯言，擁有美德是巴菲特最為迷人的人格魅力之一。我想到《菜根譚》里的一段話：
天賢一人，以誨眾人之愚，而世反逞所長(zhǎng)，以形人之短；天富一人，以濟(jì)眾人之困，而世反挾所有，以凌人之貧，真天之戮民哉！
世人的常態(tài)是拼命秀優(yōu)越感仗著自己聰明，嘲笑別人愚蠢；仗著自己富有，欺凌別人貧困。而巴菲特卻真正做到了賢而誨眾人之愚，將自己的投資智慧毫無(wú)保留地公之于眾；真正做到了富而濟(jì)眾人之困，將自己超過(guò)99%的財(cái)富毫無(wú)保留地回饋社會(huì)。
更難能可貴的是，巴菲特根本就沒(méi)有以自己名字命名的基金會(huì)，他選擇了直接將巨額財(cái)富交給比爾及梅琳達(dá)·蓋茨基金會(huì)打理，原因很簡(jiǎn)單自己更擅長(zhǎng)賺錢(qián)，而蓋茨夫婦更擅長(zhǎng)花錢(qián)。巴菲特活到了極致，他真正達(dá)到了莊子筆下至人無(wú)己，神人無(wú)功，圣人無(wú)名的完美境界。
我常常會(huì)想，連巴菲特都如此謙遜和質(zhì)樸，我們作為普通人，哪里又有一點(diǎn)點(diǎn)值得驕傲的資本呢？我也常常想到天南老師曾經(jīng)說(shuō)的俠之小者，力所能及。我們也許沒(méi)有巴菲特的影響力，但我們可以選擇做最好的自己。賢而不形人之短，富而不凌人之貧，這也成了我為之奮斗終生的目標(biāo)。
二、師友
三人行，必有我?guī)熝�。擇其善者而從之，其不善者而改之�?br />《論語(yǔ)》
巴菲特19歲時(shí)，第一次讀到了本杰明·格雷厄姆的著作《聰明的投資者》，就像看到了一道光。格雷厄姆那些閃耀著智慧和理性光芒的真知灼見(jiàn)，讓年輕的巴菲特眼前為之一亮，耳目為之一新。格雷厄姆對(duì)巴菲特的影響幾乎是全面的：
在投資之道方面，格雷厄姆提出股票是企業(yè)所有權(quán)的一部分，提出關(guān)于市場(chǎng)先生的精彩譬喻，提出投資必須遵循安全邊際。這三項(xiàng)原則，奠定了價(jià)值投資的理論基石。
在投資之術(shù)方面，格雷厄姆以財(cái)務(wù)指標(biāo)的量化分析為基礎(chǔ)，提出以低于公司凈資產(chǎn)2/3的價(jià)格買(mǎi)入公司，提出買(mǎi)入低市盈率的股票，形成了撿煙蒂式的鮮明投資風(fēng)格。
運(yùn)用格雷厄姆的方法，巴菲特賺到了很多錢(qián)。但是，巴菲特并沒(méi)有就此止步。在隨后漫長(zhǎng)的投資生涯中，巴菲特不斷吐故納新，而對(duì)他影響最大的兩個(gè)人，莫過(guò)于菲利普·費(fèi)雪和查理·芒格。
費(fèi)雪認(rèn)為，要想獲得超額利潤(rùn)，有兩條可行路徑：一是投資于那些擁有超出平均水平潛力的公司；二是與能干的管理層合作。而芒格則教會(huì)巴菲特，為一家偉大的公司支付公平的價(jià)格，勝過(guò)為一家平庸的公司支付低廉的價(jià)格。巴菲特向費(fèi)雪和芒格虛心學(xué)習(xí)，讓我想到《論語(yǔ)》里的一句話：
三人行，必有我?guī)熝伞�擇其善者而從之，其不善者而改之�?br />梅納德·凱恩斯說(shuō)過(guò)，難的不在于如何接受新思想，而在于如何擺脫舊思想�？梢�(jiàn)，擇善而從本就不易，擇不善者而改之就更難了。巴菲特從格雷厄姆逐漸轉(zhuǎn)向費(fèi)雪和芒格，我認(rèn)為原因是多方面的：
第一，時(shí)代的新舊變遷。
格雷厄姆親身經(jīng)歷了1929～1932年的美國(guó)大蕭條和股市下跌89%的大崩盤(pán)，所以他對(duì)選股特別謹(jǐn)慎，而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的煙蒂股隨處可見(jiàn)。到了20世紀(jì)六七十年代，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮與增長(zhǎng)，市值大幅低于凈資產(chǎn)的股票已不多見(jiàn)。而巴菲特的管理規(guī)模與日俱增，必須找到合適的資金安放之處。
第二，決策的難易評(píng)判。
煙蒂股的買(mǎi)賣(mài)并不容易，比如，低估時(shí)買(mǎi)入通常會(huì)遭遇價(jià)值陷阱，當(dāng)時(shí)看起來(lái)被低估的股票，算上資金的時(shí)間成本，投資回報(bào)可能并不理想；高估時(shí)賣(mài)出則要考慮資金如何處理的問(wèn)題，需要不斷做出決策。而買(mǎi)入一家優(yōu)秀企業(yè)的股票則容易多了，不必為糟糕的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)寢食難安，也不必為過(guò)早的賣(mài)出決策而懊悔不已。
第三，內(nèi)心的善惡選擇。
巴菲特為人善良，他極不情愿為金錢(qián)破壞周?chē)�的人際關(guān)系。但如果買(mǎi)入了一家平庸甚至差勁的企業(yè)，為了改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，就必然會(huì)采取減薪、裁員、清算等一系列措施，這一切都是巴菲特不愿意面對(duì)的。他不愿意背負(fù)冷血的資本家的惡名，他崇尚的生活方式是與喜歡和欣賞的人一起工作。
巴菲特和格雷厄姆、費(fèi)雪、芒格始終都保持著亦師亦友的良好關(guān)系。巴菲特也從不吝惜對(duì)他們的溢美之詞，他說(shuō)自己是85%的格雷厄姆 15%的費(fèi)雪，他說(shuō)芒格讓他從猩猩進(jìn)化成了人類(lèi)。這種發(fā)自?xún)?nèi)心的真誠(chéng)贊美，也讓巴菲特收獲了人際關(guān)系的良性循環(huán)。
人際關(guān)系的良性循環(huán)是楊天南老師在其另一本譯著《巴菲特致股東的信》的譯者序里提到的觀點(diǎn)。我認(rèn)為，要達(dá)成人際關(guān)系的良性循環(huán)，最重要的就是像巴菲特那樣對(duì)幫助過(guò)你的人，始終懷著一顆感恩之心。因?yàn)闂钐炷侠蠋煹木壒剩�后�?lái)我又結(jié)識(shí)了機(jī)械工業(yè)出版社的編輯老師、投資界著名的隱士唐朝老師等良師益友，真正體會(huì)到了這種越來(lái)越融洽的人際關(guān)系帶來(lái)的良性循環(huán)。
三、準(zhǔn)則
目失鏡，則無(wú)以正須眉；身失道，則無(wú)以知迷惑。
《韓非子》
巴菲特給自己的定位，既不是市場(chǎng)分析師，也不是宏觀經(jīng)濟(jì)分析師，更不是股票分析師，而是企業(yè)分析師。在暢銷(xiāo)書(shū)《巴菲特之道》中，作者哈格斯特朗總結(jié)出了巴菲特常用的企業(yè)分析四大準(zhǔn)則：
企業(yè)準(zhǔn)則
一看業(yè)務(wù)，企業(yè)業(yè)務(wù)是否簡(jiǎn)單易懂？
二看過(guò)去，企業(yè)是否有持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)歷史？
三看未來(lái)，企業(yè)是否有良好的長(zhǎng)期前景？
管理準(zhǔn)則
一看能力，管理層是否能保持理性？
二看態(tài)度，管理層對(duì)股東是否坦誠(chéng)？
三看心智，管理層能否抗拒慣性驅(qū)使？
財(cái)務(wù)準(zhǔn)則
一看資產(chǎn)質(zhì)量，重視凈資產(chǎn)收益率，而不是每股盈利。
二看利潤(rùn)質(zhì)量，計(jì)算真正的股東盈余。
三看企業(yè)盈利能力，尋找具有高利潤(rùn)率的企業(yè)。
四看資本配置能力，每一美元的留存利潤(rùn)，至少創(chuàng)造一美元的市值。
市場(chǎng)準(zhǔn)則
一看內(nèi)在價(jià)值，必須確定企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。
二看市場(chǎng)價(jià)格，相對(duì)于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，能否以折扣價(jià)格購(gòu)買(mǎi)到？
按照巴菲特列示的投資準(zhǔn)則清單，很多企業(yè)、股票都是可以被快速排除掉的。比如一家企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)繁蕪；商業(yè)模式復(fù)雜；上市未滿(mǎn)5年；市場(chǎng)空間有限；管理層不重視維護(hù)股東利益，不注重縮減成本和開(kāi)支，大肆進(jìn)行無(wú)關(guān)的并購(gòu)，報(bào)喜不報(bào)憂(yōu)；資產(chǎn)和利潤(rùn)質(zhì)量不佳；股價(jià)過(guò)高……
我想到《韓非子》里的一句話：
目失鏡，則無(wú)以正須眉；身失道，則無(wú)以知迷惑。
誠(chéng)哉斯言！沒(méi)有鏡子，就無(wú)法正衣冠；沒(méi)有道義，就無(wú)法明事理。市場(chǎng)上存在的很多踩雷，要么是因?yàn)闆](méi)聽(tīng)過(guò)巴菲特的投資準(zhǔn)則，是為不知；要么是因?yàn)闆](méi)有恪守巴菲特的投資準(zhǔn)則，是為知而不行。按照上述準(zhǔn)則，做到知行合一，就足以排除80%以上的上市公司了。避免了虧損，盈利自然就來(lái)了。
四、躬行
士雖有學(xué)，而行為本焉。
《墨子》
楊天南老師曾說(shuō)：知不易，行更難，知行合一難上難。唐朝老師曾說(shuō)：真知，行不難。兩者的說(shuō)法并不矛盾，因?yàn)檎嬷�了，�?dāng)然就行不難了，但獲得真知本身是不易的。在我看來(lái)，知的關(guān)鍵點(diǎn)在于道，解決的是能否賺錢(qián)的問(wèn)題；行的關(guān)鍵點(diǎn)在于術(shù)，解決的是賺多少錢(qián)的問(wèn)題。知而不行，無(wú)異于紙上談兵；不知而行，無(wú)異于緣木求魚(yú)。因此，必須將道與術(shù)、知與行結(jié)合起來(lái)。正如《墨子》所言：
士雖有學(xué)，而行為本焉。
巴菲特是滿(mǎn)腹經(jīng)綸的投資理論家，更是舉世無(wú)雙的投資實(shí)踐家�！栋头铺刂�道》選取了9個(gè)案例，盡管絕大多數(shù)案例都集中體現(xiàn)了前文所述的12項(xiàng)選股準(zhǔn)則，但我認(rèn)為具體到每個(gè)案例，還是各有千秋：
（一）華盛頓郵報(bào)公司（關(guān)鍵詞：長(zhǎng)期主義）
1973年，美股處于熊市，道瓊斯指數(shù)連創(chuàng)歷史新低。此時(shí)，華盛頓郵報(bào)負(fù)面消息纏身：與白宮的關(guān)系日益惡化，電視臺(tái)經(jīng)營(yíng)許可證申領(lǐng)懸而未決，工會(huì)發(fā)起大罷工……在市場(chǎng)和個(gè)股都表現(xiàn)慘淡的情況下，巴菲特開(kāi)始買(mǎi)入華盛頓郵報(bào)公司的股票。
巴菲特并不具備所謂精準(zhǔn)抄底的能力。他一邊買(mǎi)入，股價(jià)一邊下跌，整個(gè)買(mǎi)入過(guò)程持續(xù)了近一年之久。巴菲特完成建倉(cāng)之后，持倉(cāng)市值最低縮水至800萬(wàn)美元左右，浮虧30%。一直到1976年，他