PREFACE
序　言
短短二十年，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了幾波起伏，但整體在不斷壯大之中，可轉(zhuǎn)債（又稱轉(zhuǎn)債）現(xiàn)在已經(jīng)成為資本市場(chǎng)中不能忽視的證券品種。我從事可轉(zhuǎn)債和固收研究近二十年，這兩年突然萌生了寫本書的念頭。一方面，借此機(jī)會(huì)系統(tǒng)性地梳理自己的框架；另一方面，想與讀者分享一些經(jīng)驗(yàn)和心得。
我們期待讀者通過本書能得到如下收獲：
認(rèn)識(shí)可轉(zhuǎn)債。可轉(zhuǎn)債品種的條款相對(duì)復(fù)雜，魅力在于兼顧股性和債性，具備進(jìn)可攻、退可守的投資特性�？赊D(zhuǎn)債品種能兼顧各方利益，對(duì)投資者較為友好，具有天然的紀(jì)律性，在過去為投資者貢獻(xiàn)了不少超額回報(bào)。
彌補(bǔ)鴻溝。從業(yè)之后常會(huì)感慨教材與投研實(shí)操之間有巨大的鴻溝。教材中的可轉(zhuǎn)債更多是概念、市場(chǎng)狀況、估值模型的介紹。實(shí)操中，投資者當(dāng)然對(duì)市場(chǎng)要有基本認(rèn)識(shí)，但主要的關(guān)注點(diǎn)是如何獲利，角度差異很大。本書要解決的就是如何快速獲取實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，并將知識(shí)落地的問題。
少走彎路。我在從業(yè)初期也走過一些彎路，比如當(dāng)時(shí)將很多精力放在估值模型上�？赊D(zhuǎn)債投資需要有估值模型，但不要高估估值模型的重要性。A股轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的盈利模式是正股上漲驅(qū)動(dòng)可轉(zhuǎn)債上漲，不同于海外的對(duì)沖交易，對(duì)估值模型的依賴度不高。
挖掘本質(zhì)。把握好核心矛盾，會(huì)起到事半功倍的效果，可轉(zhuǎn)債投研同樣如此。比如，絕大多數(shù)發(fā)行人都是將可轉(zhuǎn)債作為間接的股權(quán)融資，目前重點(diǎn)在于早日促成轉(zhuǎn)股，這是我們理解可轉(zhuǎn)債條款和促轉(zhuǎn)股行為的核心和本質(zhì)。
動(dòng)態(tài)視角。我們建議動(dòng)態(tài)地看待問題，從正股、估值等回報(bào)驅(qū)動(dòng)力著手，投研思路將更為清晰。但與權(quán)益投資者不同，我們不僅僅關(guān)注發(fā)行人的促轉(zhuǎn)股能力，還會(huì)兼顧促轉(zhuǎn)股意愿和彈性。此外，在不同的股市環(huán)境中，投資者的操作思路也會(huì)不同。在牛市中，倉位和個(gè)券彈性更重要，震蕩市中挖掘個(gè)券機(jī)會(huì)是主要任務(wù)。
注重細(xì)節(jié)。減少低級(jí)錯(cuò)誤，可能就成功了一半。比如，可轉(zhuǎn)債品種的條款相對(duì)復(fù)雜，這孕育了條款博弈機(jī)會(huì)，但也會(huì)暗藏贖回風(fēng)險(xiǎn)等。直覺上，好公司肯定也會(huì)是好可轉(zhuǎn)債。但實(shí)際未必如此，可轉(zhuǎn)債作為衍生品，條款和估值都不同于正股，這導(dǎo)致所謂牛股往往最傷人，業(yè)績(jī)不好的公司未必是差可轉(zhuǎn)債。
獨(dú)到方法。隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的大擴(kuò)容，投資者進(jìn)入注意力稀缺時(shí)代。如何快速了解市場(chǎng)全貌、有效篩選個(gè)券，是投資者面臨的現(xiàn)實(shí)問題。我們推出的轉(zhuǎn)債氣泡圖是較好的輔助工具，并在實(shí)踐中不斷應(yīng)用和優(yōu)化，我們?cè)跁�中分享了相關(guān)方法和經(jīng)驗(yàn)。
基于這些期待，我們將全書的章節(jié)安排如下：第一、二章，我們從基礎(chǔ)知識(shí)和條款入手，介紹可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的基本概念和條款博弈；第三章，我們探討可轉(zhuǎn)債估值問題，重點(diǎn)介紹如何理解和應(yīng)用估值，為不影響閱讀，我們將晦澀的模型介紹放在附錄；第四章，詳細(xì)介紹可轉(zhuǎn)債操作策略，盈利模式是思考的起點(diǎn)，回報(bào)驅(qū)動(dòng)力思維是關(guān)鍵；第五、六章講解可轉(zhuǎn)債操作策略的落腳點(diǎn)擇券，鮮有書對(duì)這部分有清晰、完整的剖析；第七、八章，我們通過歷史復(fù)盤，將策略和擇券方法代入其中，快速獲得實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)；第九章介紹了可轉(zhuǎn)債防坑指南。
本書是筆者多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，希望能起到授之以漁的作用，但由于學(xué)識(shí)、精力和篇幅限制，難免有疏漏之處。期待本書能讓新手更快了解市場(chǎng)、獲取經(jīng)驗(yàn)，能讓可轉(zhuǎn)債老手有新的感悟。
張繼強(qiáng)