在這本書中，在探索巴菲特的投資歷程時(shí)，作者嘗試了一個(gè)具體的方法，就是在他的職業(yè)生涯的幾個(gè)不同時(shí)期選取不同的案例。作者的重點(diǎn)是選取從第三方角度看，巴菲特或任何投資者可能在每種環(huán)境下看到的情況。在此背景下，作者還試圖展示巴菲特的投資進(jìn)化過程，作者希望，讀者可以從具體的投資案例中了解并認(rèn)識(shí)到自己獨(dú)特的投資經(jīng)驗(yàn)。投資者經(jīng)常被問到的一個(gè)問題是：我可以復(fù)制巴菲特的投資嗎？在分析了作者認(rèn)為的巴菲特投資生涯中重要的20個(gè)投資案例后，作者得出結(jié)論：實(shí)際上，一個(gè)私人投資者會(huì)有相當(dāng)大的可能……經(jīng)過對(duì)這20個(gè)投資案例的研究，作者認(rèn)為對(duì)于投資的主要限制是時(shí)機(jī)——巴菲特在每年只有幾個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)，而這是建立在其花費(fèi)了時(shí)間與精力的努力的基礎(chǔ)上的。
譯者序
不同于傳記類作品，本書是以20個(gè)關(guān)鍵投資案例為“珍珠”，把巴菲特傳奇般的投資生涯串在一起。對(duì)于以顯赫投資業(yè)績光耀于世的“圣人”，通過巴菲特在不同時(shí)期的經(jīng)典投資案例來描述其獨(dú)特的投資方式，不失為一種獨(dú)特而精到的方式。
對(duì)于投資者而言，本書是了解巴菲特投資哲學(xué)和投資策略的極佳途徑。作者通過對(duì)每個(gè)投資案例的背景鋪墊、對(duì)被投企業(yè)基本面及其價(jià)值評(píng)估的分析，把巴菲特的投資哲學(xué)和投資策略，具體而細(xì)致地予以了例解或闡述——既有定量分析，也有定性解讀。
同時(shí)，就每個(gè)投資案例，作者還從當(dāng)時(shí)一般投資者的角度進(jìn)行了常規(guī)分析，以凸顯巴菲特投資哲學(xué)和投資策略的過人之處。比如，在他投資的成熟期，巴菲特特別看重被投企業(yè)的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)，并把它作為進(jìn)行大規(guī)模投資的必要條件。通常，這是一般投資人易于忽略或很難甄別的投資決策要素。
此外，作者強(qiáng)調(diào)了巴菲特篩選投資標(biāo)的的一個(gè)重要特征，即被投企業(yè)創(chuàng)造復(fù)利的能力。為此，作者給出了衡量企業(yè)創(chuàng)造復(fù)利能力的一組重要指標(biāo)：已用有形資金收益率和企業(yè)利潤的年增長率。這應(yīng)該是巴菲特幾十年的投資生涯能夠保持年均復(fù)合收益率超過20%的秘訣之一。
總之，本書作者對(duì)巴菲特投資生涯演進(jìn)軌跡的梳理分析，將使讀者在較短的時(shí)間內(nèi)，能夠品味到價(jià)值投資的真諦，獲益良多。
本書各章的譯者分別為：第1～2章是由李拜所譯，第4章為馬聰所譯，第6～14章為林安霽所譯，第15～17章為李羿所譯，其余均為李必龍所譯，全部譯稿均由李必龍校對(duì)修改。
在此，特別感謝策劃編輯楊熙越和責(zé)任編輯黃姍姍，感謝她們?yōu)楸緯某霭嫠龅呐εc付出！
李必龍
2017年6月
前言
在過往的30年間，巴菲特及其伯克希爾–哈撒韋公司已經(jīng)家喻戶曉了。同樣地，對(duì)于投資界的人來說，內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈再也不是美國中西部一座默默無聞的小鎮(zhèn)了。由于巴菲特傳奇般的投資業(yè)績，許多小投資者都想像他那樣投資，而許多專業(yè)投資人則想效仿他的投資策略。但巴菲特最偉大的投資項(xiàng)目到底是哪些？他是在什么背景下做的這些投資？從他的經(jīng)歷中，我們能學(xué)到什么呢？
本書的焦點(diǎn)就是通過梳理巴菲特投資生涯的軌跡，揭示出這些問題的答案。具體而言，我整理了巴菲特所做的20個(gè)投資案例——我覺得它們是對(duì)巴菲特的投資演進(jìn)軌跡產(chǎn)生重大影響的投資項(xiàng)目。為此，我主要基于下述這組因素挑選了這些投資案例：投資發(fā)生時(shí)它們的相對(duì)規(guī)模、不同的投資類型以及我發(fā)現(xiàn)有特別信息價(jià)值的投資。
在分析這些關(guān)鍵投資案例時(shí)，我重點(diǎn)關(guān)注巴菲特做投資決策中所采取的具體行為，并設(shè)法從一個(gè)第三方的角度去理解，他或任何投資者在每個(gè)案例中所遵從的邏輯依據(jù)是什么。在可能的情況下，我會(huì)設(shè)法用同一時(shí)期研究相關(guān)企業(yè)投資分析師的角度，來凸顯巴菲特獨(dú)一無二的觀點(diǎn)。與傳記類的書籍不同，本書主要通過聚焦巴菲特的關(guān)鍵投資案例來闡述巴菲特的故事。相比其他含有相關(guān)投資信息的出版物（包括巴菲特自己的年度信函），本書旨在利用原始文檔和其他可能的歷史信息，進(jìn)一步拓展知識(shí)。我寫作本書的總體目標(biāo)是：就巴菲特所做的那些關(guān)鍵投資項(xiàng)目，給予讀者一個(gè)現(xiàn)實(shí)的分析，希望讀者可以借此歸納出自己的見解和結(jié)論。
本書的前三個(gè)部分按年代順序撰寫。第一部分詳述了巴菲特在1957～1968年間所做的5項(xiàng)關(guān)鍵投資。那時(shí)，他運(yùn)營的是一家叫作巴菲特有限合伙企業(yè)的組織，也是他在收購伯克希爾–哈撒韋公司之前，所管理的一家私募投資合伙企業(yè)。第二部分詳述了他在1967～1988年間所投的9個(gè)項(xiàng)目，這個(gè)時(shí)期是伯克希爾–哈撒韋作為巴菲特投資載體的第一個(gè)二十多年。最后一部分聚焦于1989年以來的伯克希爾時(shí)代。在這三個(gè)部分中，每個(gè)部分都有一個(gè)簡介闡述相關(guān)的投資項(xiàng)目是如何鑲嵌在巴菲特的投資生涯之中的，并描述美國股票市場(chǎng)和巴菲特投資所涉及市場(chǎng)那個(gè)時(shí)期的背景情況。書中每一章都圍繞著一個(gè)具體投資項(xiàng)目展開，即把每個(gè)項(xiàng)目作為一個(gè)研究案例。本書的最后部分旨在反思巴菲特作為一個(gè)投資者的歷史演進(jìn)過程。它還概括了我的學(xué)習(xí)所得，即我對(duì)巴菲特20個(gè)關(guān)鍵投資案例分析的收獲，以及有關(guān)他投資哲學(xué)和投資策略的學(xué)習(xí)所得。
在我深入分析巴菲特的具體投資案例之前，我想要定義一下在我的分析中所追求的系統(tǒng)方法。在評(píng)估一項(xiàng)投資時(shí)，我的方法是首先理解相關(guān)投資的定性要素和相關(guān)背景，然后才是它的估值。就估值來說，我設(shè)法尋找的是內(nèi)生價(jià)值，即主要基于公司可持續(xù)盈利水平的利潤來確定它的價(jià)值。通常，這包括基于企業(yè)生命周期因素所做的調(diào)整。有時(shí)，我會(huì)針對(duì)維持性的資本支出進(jìn)行比較，就折舊和攤銷做一些調(diào)整；有時(shí)，我就簡單地采用過往一年的利潤。為了保持一致性和簡便，我主要采用基于標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)的企業(yè)價(jià)值/息稅前利潤，作為利潤的估值指標(biāo)，并把市盈率作為一個(gè)二級(jí)指標(biāo)。在其中的幾個(gè)例子里（即我感覺適當(dāng)之處），我沒有使用基于利潤的估值方式（或在利用了利潤估值方式之外），而采用了基于資產(chǎn)的估值方式。無論我選擇定性評(píng)估方式還是估值方式，都不是判斷這些公司唯一可接受的方式。我的分析包含了不少的解讀成分，當(dāng)然，有些地方的解讀是需要一些其他調(diào)整來補(bǔ)充的，但我并沒有這樣做。總之，這本書的目的是想基于我所能得到的數(shù)據(jù)，給予所涉公司一個(gè)準(zhǔn)確的投資分析。總體來說，它們也呈現(xiàn)了我對(duì)巴菲特投資決策的最佳理解和解讀。
陸曄飛，現(xiàn)任股東價(jià)值管理公司投資組合經(jīng)理。股東價(jià)值管理公司是一家位于德國法蘭克福的價(jià)值投資公司。此前，陸先生先后就職于麥肯錫公司柏林辦公室和一家位于慕尼黑的單一家族投資辦公室。陸曄飛先生擁有倫敦商學(xué)院工商管理碩士學(xué)位和斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位。。
譯者簡介
李必龍，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，在金融和實(shí)業(yè)領(lǐng)域有著豐富歷練，在股權(quán)投資領(lǐng)域有著較多的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，在公司估值和風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域也有一定的研究。曾經(jīng)參與翻譯《金融與投資術(shù)語詞典》、《估值：難點(diǎn)、解決方案及相關(guān)案例》、《并購估值——為非上市公司培育價(jià)值》、《估值的藝術(shù)》、《并購指南——如何發(fā)現(xiàn)好公司》、和《并購有道——中小企業(yè)收購秘籍與精品案例》等書。
林安霽，中信產(chǎn)業(yè)基金投資經(jīng)理，歷任分析員、助理投資經(jīng)理；此前在中金公司投資銀行部任經(jīng)理。畢業(yè)于北京大學(xué)光華管理學(xué)院，獲管理學(xué)碩士，此前在對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)獲管理學(xué)學(xué)士。林先生是美國注冊(cè)會(huì)計(jì)師（CPA）、特許公認(rèn)會(huì)計(jì)師（ACCA）和全球特許管理會(huì)計(jì)師（CGMA）。之前參與翻譯的書：《審計(jì)學(xué)：變化環(huán)境中的概念》，第三章，清華大學(xué)出版社，2007年3月出版。
李羿，財(cái)務(wù)管理學(xué)學(xué)士，在著名的德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所和華為技術(shù)公司歷練多年，現(xiàn)就職于一家投資顧問公司。曾參與翻譯《金融與投資術(shù)語詞典》和《估值：難點(diǎn)、解決方案及相關(guān)案例》、《并購估值——為非上市公司培育價(jià)值》、《估值的藝術(shù)》、《并購指南——如何發(fā)現(xiàn)好公司》、和《并購有道——中小企業(yè)收購秘籍與精品案例》等書。
目 錄
譯者序
致謝
前言
第一部分 合伙制年代（1957～1968年） // 001
第1章 1958：桑伯恩地圖公司 // 004
第2章 1961：登普斯特農(nóng)具機(jī)械制造公司 // 018
第3章 1964：得州國民石油公司 // 029
第4章 1964：美國運(yùn)通 // 034
第5章 1965：伯克希爾-哈撒韋 // 051
第二部分 中期（1967～1988年） // 067
第6章 1967：國民保險(xiǎn)公司 // 069
第7章 1972：喜詩糖果公司 // 073
第8章 1973：《華盛頓郵報(bào)》 // 078
第9章 1976：政府雇員保險(xiǎn)公司 // 091
第10章 1977：《布法羅晚報(bào)》 // 099
第11章 1983：內(nèi)布拉斯加家具賣場(chǎng) // 103
第12章 1985：大都會(huì)廣播公司 // 109
第13章 1987：所羅門公司——優(yōu)先股投資 // 125
第14章 1988：可口可樂公司 // 135
第三部分 近期（1989～2014年） // 151
第15章 1989：美洲航空集團(tuán) // 154
第16章 1990：富國銀行 // 168
第17章 1998：通用再保險(xiǎn)公司 // 179
第18章 1999：中美能源公司 // 197
第19章 2007～2009：北伯靈頓公司 // 211
第20章 2011：IBM // 231
第四部分 經(jīng)驗(yàn)總結(jié) // 247
第21章 巴菲特投資策略的演進(jìn) // 248
第22章 我們能從巴菲特身上學(xué)到什么 // 254
附錄A 巴菲特有限合伙企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)（1957～1968年） // 263
附錄B 伯克希爾–哈撒韋公司的業(yè)績表現(xiàn)（1965～2014年） // 264
參考文獻(xiàn) // 266
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