序一

我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展離不開(kāi)成熟發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。改革開(kāi)放40多年來(lái)，我國(guó)政府多次強(qiáng)調(diào)，金融市場(chǎng)工作總基調(diào)是不斷深化金融體制改革，健全促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，完善金融監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。因此，打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)就成為維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展的重中之重。

雖然我國(guó)建立了以一行兩會(huì)為主的金融監(jiān)管體系，構(gòu)建了一整套比較完備的法律制度，但危機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)一直沒(méi)有遠(yuǎn)離市場(chǎng)。我們必須提高政治站位，充分認(rèn)識(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)防控的重要性和緊迫性，為完善金融法制獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。

（1）實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)形成的重要成因。習(xí)近平總書記曾經(jīng)深刻指出，透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，金融風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)金融周期性因素、結(jié)構(gòu)性因素和體制性因素疊加共振的結(jié)果。三個(gè)因素相互交織，突出反映了當(dāng)前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性障礙�；仡�2009年歐洲債務(wù)危機(jī)，本質(zhì)原因就是西班牙、葡萄牙、愛(ài)爾蘭等歐洲四國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，沒(méi)有形成國(guó)際核心競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為脆弱，政府財(cái)政收支狀況惡化，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)爆發(fā)。損失是慘重的，教訓(xùn)是深刻的。

（2）高杠桿是潛在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的主要變量。前中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川認(rèn)為，高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基從預(yù)期的不穩(wěn)定性出發(fā)，揭示了債務(wù)規(guī)模與現(xiàn)金收益不對(duì)稱必然引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)的機(jī)理。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，債務(wù)膨脹引發(fā)的高杠桿也是許多全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的直接原因。比如，20世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)。1980年，巴西、阿根廷、智利等拉美7國(guó)平均負(fù)債率達(dá)到34.58%，較1970年的平均水平增長(zhǎng)6.65倍，其外債總額在1982年高達(dá)3,268億美元，較1970年年初增長(zhǎng)近11倍。在1982年8月墨西哥債務(wù)危機(jī)沖擊下，巴西、阿根廷等拉美主要國(guó)家紛紛出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)節(jié)制的高杠桿、高負(fù)債終于導(dǎo)致了金融危機(jī)的大爆發(fā)。

（3）公司治理機(jī)制缺陷是風(fēng)險(xiǎn)防控的薄弱環(huán)節(jié)。國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，各國(guó)監(jiān)管部門都認(rèn)識(shí)到，金融機(jī)構(gòu)治理機(jī)制有效性不足成為造成金融危機(jī)的重要原因。比如，1995年2月，歷史悠久的英國(guó)巴林銀行宣布倒閉，全世界為之震驚。巴林銀行倒閉的原因就是其新加坡公司的交易員未經(jīng)授權(quán)，擅自從事衍生產(chǎn)品交易而沒(méi)有受到內(nèi)部監(jiān)控，最后導(dǎo)致了歷史悠久的巴林銀行的快速倒閉。

打好金融風(fēng)險(xiǎn)防控攻堅(jiān)戰(zhàn)事關(guān)國(guó)家安全。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，原來(lái)被高速發(fā)展掩蓋的一些結(jié)構(gòu)性矛盾逐漸暴露，一些區(qū)域性、行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)可能逐漸演化為系統(tǒng)性與全局性風(fēng)險(xiǎn)因素，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)累積度日漸增大。因此，完善金融管理制度，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，補(bǔ)齊監(jiān)管短板，打好金融風(fēng)險(xiǎn)防控攻堅(jiān)戰(zhàn)成為維護(hù)國(guó)家安全的重要內(nèi)容。

打好金融風(fēng)險(xiǎn)防控攻堅(jiān)戰(zhàn)事關(guān)金融市場(chǎng)穩(wěn)定大局。2018年的中央金融工作會(huì)議明確指出：金融風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前最突出的重大風(fēng)險(xiǎn)之一。防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，事關(guān)國(guó)家安全、全局發(fā)展、人民群眾財(cái)產(chǎn)安全，是一場(chǎng)輸不起的戰(zhàn)役。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，也是影響我國(guó)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)的關(guān)鍵要素。當(dāng)前，我國(guó)正處于全面建成小康社會(huì)決勝階段，我們必須高度重視金融風(fēng)險(xiǎn)防范工作，強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性，開(kāi)啟全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家新征程。

打好金融風(fēng)險(xiǎn)防控攻堅(jiān)戰(zhàn)事關(guān)人民美好生活。金融與民生緊密相連。隨著廣大人民群眾收入水平日益提高，金融理財(cái)產(chǎn)品越來(lái)越頻繁地走進(jìn)民眾生活，并為人民群眾帶來(lái)財(cái)產(chǎn)性收入。但非法資金渠道、高額利率設(shè)置造成風(fēng)險(xiǎn)水平和杠桿率升高，給人民群眾生活帶來(lái)不安定因素。因此，應(yīng)堅(jiān)持以人民為中心，提供更好的金融產(chǎn)品和服務(wù)，讓人民群眾錢袋子得到更安全保障，滿足人民對(duì)美好生活的需求和向往。

當(dāng)然，我們有了這些清醒的認(rèn)識(shí)，不等于就一定能夠堅(jiān)持底線思維。習(xí)近平總書記在全國(guó)金融工作會(huì)議上明確指出，做好新形勢(shì)下金融工作，要堅(jiān)持黨中央對(duì)金融工作集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，確保金融改革發(fā)展正確方向，確保國(guó)家金融安全。因此，應(yīng)牢固樹立四個(gè)意識(shí)，堅(jiān)定四個(gè)自信，真正打贏防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。

令人欣慰的是，由天津金融資產(chǎn)交易所撰寫的《爆雷的邏輯：金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范與案例剖析》一書，從互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)、傳統(tǒng)金融市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)中提煉近40個(gè)有代表性的案例分享給廣大讀者。作為長(zhǎng)期從事法學(xué)研究和教育工作的學(xué)者，我認(rèn)為這樣的案例評(píng)析很有意義。他山之石，可以攻玉。這可以幫助金融市場(chǎng)參與主體嚴(yán)格規(guī)制越界的金融創(chuàng)新行為，防范開(kāi)放過(guò)程中可能產(chǎn)生的各種金融風(fēng)險(xiǎn)，幫助金融市場(chǎng)監(jiān)管者和立法者從中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不斷完善金融立法和市場(chǎng)監(jiān)管工作。

是為序。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)副校長(zhǎng)：王新清

序二

《爆雷的邏輯》

常識(shí)與初心

知古鑒今，以史資政。能看到多遠(yuǎn)的過(guò)去，就能看到多遠(yuǎn)的未來(lái)。

縱觀世界金融數(shù)百年的歷史綿延，能歷經(jīng)風(fēng)雨而不褪色的金融機(jī)構(gòu)屈指可數(shù)；回顧全球經(jīng)濟(jì)數(shù)十次的危機(jī)起伏，能抵抗風(fēng)險(xiǎn)而不傾覆的金融創(chuàng)新鳳毛麟角。

近代以來(lái)，金融要素的迭代速度加快，金融危機(jī)的爆發(fā)間距縮短，百年未有的金融巨變，一如驚濤拍岸，也如靜水深流。

特別是近幾年，灰犀牛黑天鵝頻現(xiàn)，讓金融市場(chǎng)儼然成了一個(gè)角斗場(chǎng)，充斥著對(duì)金融初心與本質(zhì)的無(wú)視，對(duì)市場(chǎng)規(guī)律和規(guī)則的漠視，對(duì)人性貪婪與本性的放縱……讓全球金融市場(chǎng)及其參與者暴露在風(fēng)暴眼上，隨時(shí)面臨爆雷風(fēng)險(xiǎn)。

金融是勇敢者的游戲，但更是善智者的天下。世界對(duì)于金融服務(wù)的需求亙古不變，人類對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的管控追求不止。

當(dāng)下，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已成國(guó)之要事，金融大門持續(xù)開(kāi)放也是時(shí)代進(jìn)步之需。身為畢生躬親于我國(guó)金融事業(yè)發(fā)展，致力于我國(guó)金融市場(chǎng)建設(shè)的金融老兵，帶領(lǐng)天津金融資產(chǎn)交易所和天津金融資產(chǎn)登記結(jié)算公司員工整理剖析了數(shù)百個(gè)廣納海內(nèi)外、遍及各金融門類的風(fēng)險(xiǎn)案例，并在業(yè)內(nèi)專家和出版社編輯的指導(dǎo)下將其中一些極具代表性的案例集結(jié)成書。

我希望，以此警示各類金融市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)和投資者深刻理解金融風(fēng)險(xiǎn)背后的邏輯，避開(kāi)風(fēng)暴和雷區(qū)。

我希望，以此喚起各界對(duì)于金融初心的堅(jiān)守，對(duì)金融規(guī)律的敬畏，更加步伐穩(wěn)健地推進(jìn)金融創(chuàng)新，真正利國(guó)利民。

我希望，以此激發(fā)員工和生態(tài)伙伴們以更強(qiáng)的歷史使命感、更寬的國(guó)際化視野、更高的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，去實(shí)現(xiàn)直接融資信用天下的愿景，服務(wù)國(guó)家、造福人民，實(shí)現(xiàn)專業(yè)報(bào)國(guó)！