序言
　　準備迎接更艱難的改革
　　何帆／財新智庫首席經(jīng)濟學家、董事總經(jīng)理、研究部主管／
　　2015年中國經(jīng)濟，有驚無險；結構性改革，道阻且長。
　　2015年中國經(jīng)濟持續(xù)面臨下行壓力。從短期因素來看，投資急劇下滑、消費提升不振、凈出口長期低迷是中國經(jīng)濟當前面臨的主要困境。
　　投資一直是中國經(jīng)濟強勁增長的主要動力。固定資產(chǎn)投資主要分為制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資和基礎設施投資。過去，中國的制造業(yè)投資增速極快，因為在出口強勁增長時期，制造業(yè)企業(yè)迅速升級換代，帶動了對投資的巨大需求。而全球金融危機以后，出口市場持續(xù)低迷，制造業(yè)投資遭受較大影響。2008年底，盡管政府推出的4萬億經(jīng)濟刺激政策扭轉了中國經(jīng)濟急速下跌的頹勢，但隨后的擴張性財政政策和貨幣政策也在一定程度上帶來了經(jīng)濟產(chǎn)能過剩的問題。去產(chǎn)能的過程，又使中國的制造業(yè)投資雪上加霜。
　　房地產(chǎn)行業(yè)是中國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。伴隨著中國的城市化發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)有較大的增長潛力。惜乎，政府盲目采取刺激政策，房地產(chǎn)商鋌而走險，在較短的時期內(nèi)耗盡了增長潛能，以致提前出局。
　　基礎設施投資在很大程度上為提振中國經(jīng)濟創(chuàng)造了良好的條件。然而，展望十三五，中國繼續(xù)實施大規(guī)�；�礎設施投資的機會已經(jīng)不多。公路、鐵路、機場、碼頭，都已供給過剩。作為一個發(fā)展中大國，中國的投資機會比發(fā)達國家或剛起步的發(fā)展中國家都更為廣闊，但已難以保持過去的高速增長勢頭。
　　與投資的下跌相比，消費的持續(xù)增長是中國經(jīng)濟結構改善的一個亮點。然而，消費在短期內(nèi)的增長并非易事。須知消費是收入的函數(shù)。欲使消費大幅增長，必須使居民收入有顯著改善，而此絕非一朝一夕之功。刺激國內(nèi)消費，又將遇到國內(nèi)消費結構轉變的阻礙。如果去拜訪中國中等收入的城市家庭，你會發(fā)現(xiàn)中國人其實并非刻意節(jié)儉，能買的都買了：車、房、空調(diào)、冰箱、洗衣機、彩電等一應俱全。消費無法在短期內(nèi)快速大幅度提高的另一個主要原因，在于對服務的消費難以提高，其中主要是對諸如教育、醫(yī)療、衛(wèi)生等重要公共服務品的供給不足，導致服務價格畸高、質量偏差，從而抑制了消費。
　　很多人認為中國是出口導向型經(jīng)濟。然而歷史數(shù)據(jù)顯示，只有在金融危機前幾年，凈出口對中國經(jīng)濟有明顯的拉動作用。在絕大部分時間，中國經(jīng)濟增長的主要來源是內(nèi)需、投資和消費�，F(xiàn)在的情況意味著中國經(jīng)濟回到了正常的軌道，凈出口拉動中國經(jīng)濟增長的日子一去不復返。這一方面是由于世界經(jīng)濟持續(xù)低迷，另一方面是由于國際貿(mào)易規(guī)則將重新改寫。美國正試圖通過TPP、TTIP等區(qū)域貿(mào)易協(xié)定推動更高標準的國際貿(mào)易準則，而這些更高標準的國際貿(mào)易準則很可能對發(fā)達國家更加有利，對中國在內(nèi)的發(fā)展中國家有一定的負面影響。
　　在這種情況下，中國經(jīng)濟決策者面臨著三難選擇，即中國決策者有三個重要的政策目標：一、經(jīng)濟增長；二、充分就業(yè)；三、金融體系的穩(wěn)定性。但無論我們選擇其中哪一個目標，都可能影響另外兩個政策目標。
　　如果中國的決策者認為重要的是刺激經(jīng)濟增長，有效的辦法是回到傳統(tǒng)的經(jīng)濟增長模式，依靠政府投資重化工業(yè)和基礎設施來刺激經(jīng)濟增長。其好處是立竿見影，GDP增速會很快得到提高。然而風險并存：一是難以創(chuàng)造有效的就業(yè)需求，因為政府的投資大量集中于資本密集型的產(chǎn)業(yè)，而非勞動密集型的產(chǎn)業(yè)；二是政府的投資可能會帶來擠出效應，影響私人部門的投資，更有可能帶來投資的失敗甚至是腐敗，使地方政府和銀行的債務水平提高、不良債務增加，由此可能會增加中國經(jīng)濟潛在的金融風險。
　　如果政府關心的目標是創(chuàng)造就業(yè)，有效的方法是發(fā)展服務業(yè)。制造業(yè)面臨升級換代的壓力，未來的技術進步將更多地使機器替代勞工，難以創(chuàng)造出足夠多的就業(yè)崗位。而服務業(yè)可以提供從非熟練勞動力到高端人才等各種不同的就業(yè)機會。一般來講，服務業(yè)勞動生產(chǎn)率提高的速度會慢于制造業(yè)勞動生產(chǎn)率提高的速度。因此一個自然的推論就是，隨著服務業(yè)在中國經(jīng)濟所占比重的不斷提高，中國經(jīng)濟的潛在增長率會隨之下降。與此同時，由于傳統(tǒng)的金融業(yè)以銀行為主，銀行過去的主要客戶是制造業(yè)企業(yè)，金融模式和產(chǎn)業(yè)結構完美匹配。金融業(yè)要求制造業(yè)企業(yè)在貸款的時候提供抵押品，而制造業(yè)企業(yè)有充足的抵押品。如果未來中國有更多在服務業(yè)領域的新興企業(yè)，那么它們在申請貸款的時候，會遇到抵押品缺乏的障礙，造成更多不便。終中國的金融體系可能將被迫承受不良貸款比例提高的問題。
　　如果中國的決策者認為重要的事情是防范金融危機，防范潛在的區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風險，那么重要的事情是進一步去杠桿化。在全球金融危機爆發(fā)之后，歐美等地的政府、居民和企業(yè)都進行了痛苦的去杠桿化過程。唯獨在中國，杠桿率在不斷提高。在經(jīng)濟繁榮時期，高杠桿能夠起到錦上添花的作用，但在經(jīng)濟下行期間，杠桿率過高將會迫使企業(yè)進行痛苦而漫長的去杠桿化過程。如果政府在去杠桿化的過程中，采取的措施過于激進，有可能會觸發(fā)經(jīng)濟硬著陸的風險，造成大規(guī)模失業(yè)。
　　在三難選擇的情況下，中國政府有必要權衡各個政策目標。一方面，保持適度寬松的財政政策和相對穩(wěn)健的貨幣政策，為經(jīng)濟增長創(chuàng)造一個適宜的環(huán)境；另一方面，及早釋放出積極的改革信號，提高市場信心，激發(fā)投資者的想象。
　　十八屆三中全會的報告列出了多達兩三百項、覆蓋各個領域的改革目標。未來將繼續(xù)沿著既定的改革路線，加快改革的步伐，選擇一兩個領域作為改革的突破點。
　　以醫(yī)療衛(wèi)生體制改革為例，推動醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)的開放和競爭，能夠起到一石多鳥的作用。，醫(yī)療體制改革能夠維持相對較高的投資水平。醫(yī)療行業(yè)涉及的投資不僅包括物資資本，如醫(yī)院基建、醫(yī)療機械設備，也包括人力資本，比如培訓醫(yī)生和護士。第二，發(fā)展醫(yī)療行業(yè)有助于刺激國內(nèi)的消費，因為中國消費的瓶頸恰恰不是在制造業(yè)，而是在服務業(yè)，其中以醫(yī)療、教育等行業(yè)為突出。第三，醫(yī)療行業(yè)有助于創(chuàng)造更多的就業(yè)機會。中國必須盡早將“工廠女孩”轉變?yōu)樵卺t(yī)院和養(yǎng)老院的職業(yè)護工。這種勞動力市場的轉移需盡早進行，也需政府引導，盡早做一些培訓工作。第四，提高民眾對政府的政治支持。如果問中國百姓的苦惱在哪里？得到的答案往往是：看病難、上學難。如果本屆政府能夠解決中國百姓看病難、上學難的問題，一定會得到更多民眾的支持，這也是建設和諧社會的題中應有之意。后，通過醫(yī)療衛(wèi)生體制改革積累成功的經(jīng)驗，有助于將這些經(jīng)驗推廣到其他行業(yè)和領域的結構性改革。
　　類似的改革突破點，還可以選擇物流行業(yè)。中國制造業(yè)在國際范圍內(nèi)的競爭優(yōu)勢很大，但中國國內(nèi)的服務業(yè)相對落后，物流成本過高是削弱中國制造業(yè)競爭力的重要因素。通過發(fā)展物流行業(yè)，能夠保證和增強中國制造業(yè)的國際競爭力。
　　展望2016年，世界經(jīng)濟和中國經(jīng)濟仍然會遇到諸多具有不確定性的因素。美元加息將會進一步增加國際金融市場上的不確定性；難民問題可能會加重歐洲經(jīng)濟的負擔；老齡化問題和債務問題是懸在日本經(jīng)濟頭頂上的達摩克利斯之劍；新興市場出現(xiàn)了分化的趨勢，很多國家已經(jīng)處于經(jīng)濟危機的邊緣；能源和大宗商品價格“跌跌不休”，進入下行通道。在面臨種種不確定性的情況下，中國經(jīng)濟如果希望維持相對穩(wěn)定的增長，且為長期發(fā)展創(chuàng)造潛力，必須依托于更大膽的結構性改革。正如俗話所講，行百里路半九十。相對容易的改革，我們已基本完成。剩下的改革，每一個都是攻堅戰(zhàn)。這些改革，我們無法回避。如何在后的改革階段統(tǒng)籌全局、重點突破，是對中國政府的智慧、勇氣和遠見的考驗。2016年將給我們一個難度更大的考卷，中國經(jīng)濟必須準備好迎接更為艱難的改革。