哈耶克堅(jiān)決反對當(dāng)時(shí)許多人提出的彈性貨幣主張，堅(jiān)持維護(hù)一種半自動化的金本位制度。認(rèn)為只有在這樣一種貨幣制度之下，經(jīng)濟(jì)波動才有可能得到自發(fā)的調(diào)整。而彈性的貨幣制度，正如前面所分析的那樣，只會引發(fā)更多的危機(jī)與蕭條，或者使已經(jīng)發(fā)生的蕭條拖得更長。①
    哈耶克的學(xué)生、著名的美國自由主義派經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯巴德也曾經(jīng)將“奧地利學(xué)派”有關(guān)經(jīng)濟(jì)周期的理論解釋概括性的說明如下：
    這種思想認(rèn)為，貨幣性干預(yù)導(dǎo)致市場出現(xiàn)混亂，這才是商業(yè)周期和經(jīng)濟(jì)蕭條的原因所在。這一傳統(tǒng)的貨幣理論認(rèn)為，銀行業(yè)系統(tǒng)使貨幣和信貸擴(kuò)張，這才出現(xiàn)了繁榮和衰退相交替的現(xiàn)象。
    對市場進(jìn)行貨幣干預(yù)造成了“繁榮一衰退”的周期模式，特別是銀行對商業(yè)信貸的擴(kuò)張。一些貨幣被花費(fèi)在消費(fèi)領(lǐng)域，剩下的被儲蓄起來，也可以被用來投資到高級的資本生產(chǎn)和其他不同級別的生產(chǎn)中。消費(fèi)與儲蓄或者投資的比例是由人們的時(shí)間偏好決定的，時(shí)間偏好也就是人們對現(xiàn)在的滿意程度與對將來的滿意程度的比值。人們越是不喜歡現(xiàn)在，那么他們的時(shí)間偏好值就越低，這樣純利率也就越低③，純利率是由社會中的所有個(gè)人的時(shí)間偏好決定的。投資和消費(fèi)的比值較高可以反映出時(shí)間偏好較低，這時(shí)，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及資本結(jié)構(gòu)被放大了。另一方面，時(shí)間偏好較高，純利率就較高，而投資與消費(fèi)的比值也就降低了。市場中最后的利率是由純利率加上或者減去企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和購買力成分而得出的。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的變動程度引出了一系列利率，而不是一個(gè)單一的利率，而購買力成分則是每一美元所體現(xiàn)的購買力的變動，同時(shí)它也體現(xiàn)了企業(yè)家在價(jià)格變動中所處的特殊位置。而最關(guān)鍵的問題就是純利率。這一利率首先體現(xiàn)在“自然利率”上或者就是我們一般所說的變動的“利潤率”，這個(gè)變動的利率通過信貸市場的利率得以體現(xiàn)，信貸市場的利率就是由變動的利潤率決定的。
    當(dāng)銀行印制新的貨幣（無論是印制紙幣還是增加銀行存款），并把它投向商業(yè)領(lǐng)域，這會發(fā)生什么情況呢？新的貨幣流入信貸市場并降低了信貸利率。這就好像為投資而儲蓄的資金增加了，它們的效果是一樣的：用于投資的資金供給明顯增加，而利率降低�？偠�言之，商人被銀行的通貨膨脹所誤導(dǎo)，他們以為儲蓄資金的供給要高于它實(shí)際的數(shù)量。現(xiàn)在，當(dāng)儲蓄資金增加，商人就會對“更為長期的生產(chǎn)過程”進(jìn)行投資，特征是對于那些“高級生產(chǎn)領(lǐng)域”。那些遠(yuǎn)離消費(fèi)者的生產(chǎn)領(lǐng)域，也就是說資本結(jié)構(gòu)變長了。商人拿著他們新得來的資金，抬高了資本價(jià)格和其他生產(chǎn)資料價(jià)格，這就促使投資由“低級”（接近消費(fèi)者）的生產(chǎn)領(lǐng)域向“高級”（離消費(fèi)者最遠(yuǎn)）的生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移--從消費(fèi)品行業(yè)向資本商品行業(yè)轉(zhuǎn)移。
    如果這是時(shí)間偏好的真實(shí)下降和儲蓄的上升造成的，那么一切都沒有問題，被重新延長的生產(chǎn)過程大致可以得到維持。但是這種轉(zhuǎn)移是由銀行信貸擴(kuò)張?jiān)斐傻�。不久，新的貨幣從商業(yè)貸款人手中滲透到生產(chǎn)的各環(huán)節(jié)中：工資、房租和利息。現(xiàn)在，除非時(shí)間偏好發(fā)生變化，否則人們將仍會以原有的投資一消費(fèi)比例來花費(fèi)自己增加的收入。
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