3.加大新興市場國家匯率制度選擇的困難
　　許多新興市場國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期通常面臨著國內(nèi)儲蓄不足的約束，因此會借人大量外幣債務(wù)來填補(bǔ)本國的儲蓄一投資缺口，由此而導(dǎo)致負(fù)債型貨幣錯配的發(fā)生。伴隨著負(fù)債型貨幣錯配的不斷積累，新興市場國家在匯率制度的選擇中普遍出現(xiàn)了“害怕浮動”的現(xiàn)象。這種“害怕浮動”的一個重要原因是來自于對負(fù)債型貨幣錯配下本國貨幣貶值風(fēng)險的憂慮：當(dāng)負(fù)債型貨幣錯配問題十分嚴(yán)重時，本幣貶值將會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)上升，從而對該國經(jīng)濟(jì)、金融體系的穩(wěn)定造成嚴(yán)重沖擊。因此，為避免負(fù)債型貨幣錯配情形下本國貨幣貶值所帶來的風(fēng)險，新興市場國家的政策當(dāng)局往往不愿意本國貨幣匯率自由浮動，而通過廣泛的市場干預(yù)實(shí)行各種形式的釘住匯率制度。此外，近年來，許多新興市場國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了長足的進(jìn)步，伴隨著經(jīng)濟(jì)的迅速成長和外匯資產(chǎn)的不斷積累，這些新興市場國家面臨著資產(chǎn)型貨幣錯配的狀況和本國貨幣升值的壓力。在這種情況下，新興市場國家的政策當(dāng)局同樣會“害怕浮動”：這種“害怕浮動”主要來自于擔(dān)心本幣升值會導(dǎo)致本國外匯資產(chǎn)的本幣價值縮水以及國際競爭力受損，從而對該國的經(jīng)濟(jì)、金融體系造成不利影響。因此，在面臨資產(chǎn)型貨幣錯配的情況下，新興市場國家的政策當(dāng)局通常會抵制本幣升值，表現(xiàn)出“害怕升值”的特征。但是，長此以往，缺乏彈性的匯率制度會造成名義匯率和實(shí)際匯率錯位的不斷積累，往往會招致國際投機(jī)資本的投機(jī)性攻擊，并最終會導(dǎo)致新興市場國家釘住匯率制度的崩潰。
　　小結(jié)
　　在本章中，我們首先界定了貨幣錯配的內(nèi)涵，將貨幣錯配定義為：在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一個經(jīng)濟(jì)行為主體（一國的家庭、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及政府部門）或一個國家在對外經(jīng)濟(jì)交往中，由于其資產(chǎn)與負(fù)債、收入與支出分別使用不同的貨幣——本幣或者外幣——來計值，當(dāng)匯率發(fā)生變化時，其資產(chǎn)與負(fù)債、收入與支出受到影響的情況。同時，我們系統(tǒng)介紹了貨幣錯配的測度方法與指標(biāo)體系，并分析了不同的貨幣錯配測度指標(biāo)的特點(diǎn)與優(yōu)缺點(diǎn)。
　　在此基礎(chǔ)上，我們選擇NFCA、NFCA/GDP和AECM等貨幣錯配指標(biāo)，分析了新興市場國家的貨幣錯配發(fā)展演變情況。我們的研究發(fā)現(xiàn)，總體而言，20世紀(jì)90年代以來，新興市場國家貨幣錯配變動趨勢十分復(fù)雜，隨著時間的推移，新興市場國家的貨幣錯配狀況經(jīng)歷了劇烈的波動。在20世紀(jì)90年代，多數(shù)新興市場國家的貨幣錯配表現(xiàn)為負(fù)債型的貨幣錯配，而且多數(shù)新興市場國家的貨幣錯配程度不斷惡化。但是，在20世紀(jì)90年代中后期，以及21世紀(jì)初新興市場國家發(fā)生了一系列金融危機(jī)之后，多數(shù)面臨負(fù)債型貨幣錯配的新興市場國家的貨幣錯配狀況出現(xiàn)了積極的變化。
　　與此同時，部分新興市場國家貨幣錯配的方向發(fā)生根本變化，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)型貨幣錯配。在20世紀(jì)90年代，只有少數(shù)新興市場國家面臨著資產(chǎn)型貨幣錯配的狀況。但是，在經(jīng)歷了20世紀(jì)90年代中后期以及21世紀(jì)初的一系列重大危機(jī)之后，新興市場國家的政策當(dāng)局高度重視外匯儲備的積累，走上了持續(xù)積累外匯儲備資產(chǎn)的道路。特別是進(jìn)入21世紀(jì)以來，伴隨著外匯儲備的持續(xù)積累，許多新興市場國家貨幣錯配的性質(zhì)、方向發(fā)生了根本性的變化，從原先處于負(fù)債型貨幣錯配的地位轉(zhuǎn)而變成處于資產(chǎn)型貨幣錯配的地位。
　　新興市場國家貨幣錯配形成和發(fā)展的原因十分復(fù)雜，既有國際因素，也有國內(nèi)因素，是二者共同作用的結(jié)果：首先，新興市場國家的貨幣錯配是國際貨幣體系發(fā)展的自然產(chǎn)物；其次，資本市場發(fā)展滯后是導(dǎo)致新興市場國家貨幣錯配的重要國內(nèi)因素；再次，國內(nèi)政策和制度安排的不合理是導(dǎo)致新興市場國家貨幣錯配的另一重要國內(nèi)因素。
　　貨幣錯配對新興市場國家經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的影響主要表現(xiàn)在：導(dǎo)致和加劇新興市場國家金融體系的脆弱性；削弱新興市場國家貨幣政策的獨(dú)立性和有效性；加大新興市場國家匯率制度選擇的困難。
　　……