序言
Option Volatility and Pricing
歷經(jīng)20多年的積極探索，我國(guó)大宗商品衍生品市場(chǎng)在品種創(chuàng)新、發(fā)揮市場(chǎng)功能、防范化解風(fēng)險(xiǎn)、探索服務(wù)產(chǎn)業(yè)等方面取得了長(zhǎng)足發(fā)展，走出了一條從無(wú)到有、從小到大、獨(dú)具特色的發(fā)展道路，在全球衍生品市場(chǎng)中發(fā)揮著日益重要的作用。
2017年中國(guó)大宗商品衍生品市場(chǎng)也步入了新的快速發(fā)展時(shí)期：商品期權(quán)工具推出，完善了商品衍生品的產(chǎn)品體系；保險(xiǎn) 期貨試點(diǎn)業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大，有效地促進(jìn)了市場(chǎng)功能發(fā)揮，持續(xù)拓展了期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，呈現(xiàn)出期貨期權(quán)、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外、期貨現(xiàn)貨多元共融發(fā)展的新局面。
大連商品交易所作為國(guó)內(nèi)四大期貨交易所之一，在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步健康發(fā)展的同時(shí)，積極借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，緊緊圍繞拓展服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度和深度進(jìn)行探索和創(chuàng)新，不斷加大新品種、新工具的研發(fā)上市力度，加快建設(shè)多元、開(kāi)放的綜合性衍生品交易所。2017年3月31日豆粕期權(quán)在大連商品交易所成功上市，結(jié)束了我國(guó)商品衍生品市場(chǎng)只有單一期貨工具的歷史，標(biāo)志著我國(guó)商品衍生品交易體系邁出了歷史性的一步。商品衍生品的發(fā)展在豐富金融市場(chǎng)的平臺(tái)和層次、深化期貨市場(chǎng)、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供綜合性風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)等方面具有重要意義，有助于完善期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供多樣化、精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，豐富企業(yè)套期保值手段，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。同時(shí)從服務(wù)三農(nóng)的角度看，商品衍生品的發(fā)展可以為期貨市場(chǎng)服務(wù)三農(nóng)注入新動(dòng)力，有利于期貨市場(chǎng)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中深耕細(xì)作，為我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格市場(chǎng)化改革提供新思路。
隨著我國(guó)國(guó)民財(cái)富的增長(zhǎng)和市場(chǎng)規(guī)范化程度的提高，隨著企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的重視和金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求的提升，商品衍生品市場(chǎng)也將吸引越來(lái)越多的投資者。作為市場(chǎng)的重要參與者，投資者的結(jié)構(gòu)和素質(zhì)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展質(zhì)量有著至關(guān)重要的影響。與國(guó)外不同的是，盡管期權(quán)在國(guó)際市場(chǎng)早已經(jīng)得到廣泛運(yùn)用，但對(duì)于我國(guó)投資者而言還是一個(gè)全新的工具，大多數(shù)投資者對(duì)期權(quán)仍缺乏深層次的認(rèn)知。因此，期權(quán)知識(shí)普及、投資者教育依舊任重道遠(yuǎn)。我們?cè)谕苿?dòng)期權(quán)上市的過(guò)程中，不僅向市場(chǎng)提供了期權(quán)仿真交易平臺(tái)，供投資者親身體驗(yàn)期權(quán)交易，還持續(xù)進(jìn)行了大量期權(quán)知識(shí)培訓(xùn)和專題研討，同時(shí)組織翻譯了系列期權(quán)叢書(shū)，以便能讓我國(guó)更多的投資者接觸到國(guó)外先進(jìn)的期權(quán)交易理念，逐步建立起系統(tǒng)的期權(quán)知識(shí)體系。在商品期權(quán)剛剛啟航的當(dāng)下，我們組織翻譯了《期權(quán)波動(dòng)率與定價(jià)》，對(duì)于彌補(bǔ)期權(quán)投資領(lǐng)域的部分空白，深入理解期權(quán)定價(jià)和波動(dòng)率交易具有積極意義。我們也希望通過(guò)本書(shū)的翻譯出版以及大連商品交易所系列譯叢的發(fā)行，能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供優(yōu)秀的投資者教育材料，以進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的投資者教育工作。
我國(guó)商品衍生品市場(chǎng)的健康發(fā)展需要各方共同努力。從2002年期權(quán)上市研究在我所正式啟動(dòng)以來(lái)，15年來(lái)相關(guān)理論研究、規(guī)則制定、系統(tǒng)建設(shè)、市場(chǎng)培育和風(fēng)險(xiǎn)防控等各項(xiàng)工作穩(wěn)步推進(jìn)，整個(gè)過(guò)程得到了黨中央、國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的親切關(guān)懷，凝聚了各方各界多年的心血。在未來(lái)，隨著更多期權(quán)產(chǎn)品的推出，中國(guó)商品衍生品市場(chǎng)也將逐步實(shí)現(xiàn)從量的擴(kuò)張向質(zhì)的提升的轉(zhuǎn)變，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的作用將更加凸顯，我們希望依舊能夠得到各界的支持，我們也將一如既往地推動(dòng)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，推動(dòng)交易所向多元、開(kāi)放的綜合性衍生品交易所邁進(jìn)，在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面做出更大貢獻(xiàn)。


大連商品交易所總經(jīng)理：王鳳海
2017年12月18日








中文版序
Option Volatility and Pricing
期權(quán)1973年開(kāi)始在美國(guó)交易的時(shí)候，沒(méi)有人知道結(jié)果會(huì)怎樣。這種新型工具會(huì)給運(yùn)行和清算帶來(lái)困難么？交易員會(huì)充分理解期權(quán)的特性嗎？當(dāng)然，這些特性不僅限于期權(quán)所帶來(lái)的豐富策略，也包括這些策略所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，為了簡(jiǎn)化交易，期權(quán)上市前3年，交易所只掛牌了看漲期權(quán)，看跌期權(quán)直到1976年才開(kāi)始掛牌交易。
正如人們所擔(dān)心的，期權(quán)交易還是出現(xiàn)了一些始料未及的問(wèn)題。不過(guò)隨著這些問(wèn)題的最終解決，期權(quán)市場(chǎng)逐步發(fā)展成為一個(gè)平穩(wěn)、高效、功能發(fā)揮良好的市場(chǎng)。出人意料的是，期權(quán)市場(chǎng)獲得了巨大的成功，期權(quán)合約已經(jīng)成為交易版圖中不可或缺的一部分。
我在著手撰寫(xiě)本序的時(shí)候，ETF期權(quán)交易已成功推出，商品期貨期權(quán)也已在中國(guó)成功掛牌上市。這些期權(quán)的上市都未遇到任何重大問(wèn)題，主要得益于監(jiān)管層和交易所工作人員的通力合作，對(duì)期權(quán)的特性以及交易所在期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管和市場(chǎng)培育中應(yīng)承擔(dān)的角色等問(wèn)題有著深刻的理解。
但是，一個(gè)期權(quán)市場(chǎng)要想獲得真正的成功，在交易所打好根基的同時(shí)，還需要套利者、套保者和做市商在內(nèi)的市場(chǎng)參與者，努力全面了解這些期權(quán)合約，積極履行責(zé)任。只有全面理解期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和收益特性的市場(chǎng)參與者，才能充分利用期權(quán)，達(dá)到自己的目的。
本書(shū)旨在嘗試為期權(quán)市場(chǎng)的參與者提供一些必要的知識(shí)，雖然主要是從專業(yè)交易員的角度出發(fā)，但對(duì)期權(quán)交易的初學(xué)者和交易、清算的監(jiān)管者也具有一定的借鑒意義。
本書(shū)受到了英語(yǔ)國(guó)家交易員的廣泛認(rèn)可，我希望這一中文版同樣對(duì)大家有所幫助。期權(quán)交易在美國(guó)等國(guó)家獲得了成功，我相信本書(shū)及其他書(shū)籍的面世，將與中國(guó)交易所提供的投資者教育資料一道，助力中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)取得同樣的成功！


謝爾登·納坦恩伯格
2017年7月


◆前言◆
Option Volatility and Pricing
一個(gè)作者過(guò)了20年才去修訂一本專業(yè)書(shū)籍，而這本書(shū)在此期間還不斷地重印，這聽(tīng)起來(lái)可能有點(diǎn)奇怪。對(duì)于那些一直期待新版的讀者，我只能向你們致歉了，由于其他要?jiǎng)?wù)纏身，我無(wú)法及時(shí)進(jìn)行本書(shū)的修訂。
在過(guò)去的20年里,期權(quán)市場(chǎng)發(fā)生了很大變化�，F(xiàn)在大多數(shù)市場(chǎng)都已是完全電子化的了，還能在交易池里交易的日子已經(jīng)屈指可數(shù)了。只有美國(guó)的期權(quán)交易池還存在，但也不可避免地要讓位于電子化交易。20年前，有組織的期權(quán)市場(chǎng)僅存在于主要的工業(yè)化國(guó)家中。作為投資工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的衍生品，當(dāng)其重要性逐漸被人們認(rèn)識(shí)后，新的期權(quán)市場(chǎng)才開(kāi)始在世界各國(guó)陸續(xù)出現(xiàn)。目前，期權(quán)不僅以傳統(tǒng)的產(chǎn)品（如股票、利率、商品及外匯）作為標(biāo)的物，還將一些令人眼花繚亂的新產(chǎn)品（如房地產(chǎn)、污染、天氣、通貨膨脹和保險(xiǎn)）作為標(biāo)的物。許多交易所對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)品進(jìn)行了創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)了如短期和中期曲線（midcurve）期權(quán)、彈性期權(quán)、價(jià)差期權(quán)、隱含波動(dòng)率和已實(shí)現(xiàn)的波動(dòng)率等合約。
不僅期權(quán)市場(chǎng)的數(shù)量有了顯著的增長(zhǎng)，市場(chǎng)交易者的經(jīng)驗(yàn)也愈加豐富。當(dāng)本書(shū)第1次出版的時(shí)候，只有專業(yè)交易衍生品的公司做市公司、對(duì)沖基金、投資銀行和其他自營(yíng)交易公司，才具有掌握專業(yè)知識(shí)的交易者�，F(xiàn)在，許多散戶都具有與專業(yè)交易者相當(dāng)?shù)膶�業(yè)知識(shí)。同時(shí)，各高校也都在增加或擴(kuò)展在金融工程上的教學(xué)計(jì)劃。多數(shù)情況下，選擇從事衍生品交易的交易者都已對(duì)期權(quán)定價(jià)的數(shù)學(xué)知識(shí)有了較為深入的了解。
期權(quán)市場(chǎng)在過(guò)去的20年中發(fā)生了很大的變化，但很多也并未改變。當(dāng)然仍有些核心內(nèi)容需要認(rèn)真的期權(quán)交易者掌握，不過(guò)這些核心內(nèi)容幾乎一直未發(fā)生變化。本書(shū)的前一版嘗試將這些內(nèi)容以易于被讀者接受的方式展示出來(lái)，不需要讀者熟悉高等數(shù)學(xué)知識(shí)。這一版保留了這一方式。為了更好地解釋或澄清某個(gè)概念，一些內(nèi)容可能會(huì)有所變化，但保留了之前版本中所有重要的章節(jié)。
在這一版中有哪些新內(nèi)容呢？在第1版中，我嘗試使用最簡(jiǎn)單直觀的方式而不是數(shù)學(xué)方法來(lái)解釋重要的概念。不過(guò)，想要充分理解眾多期權(quán)概念還是需要熟悉更多的高等數(shù)學(xué)知識(shí)。因此，新版對(duì)一些解釋進(jìn)行了擴(kuò)展，包括對(duì)相關(guān)的數(shù)學(xué)知識(shí)進(jìn)行了討論，但避開(kāi)了許多讀者不熟悉的數(shù)學(xué)概念。新版也對(duì)諸多章節(jié)進(jìn)行了擴(kuò)展，對(duì)相關(guān)主題進(jìn)行了更為詳細(xì)的討論。此外，該版中增加了遠(yuǎn)期定價(jià)、動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)、布萊克-斯科爾斯模型、二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)和波動(dòng)率合約這幾個(gè)全新的章節(jié)。
與任一種正在使用的語(yǔ)言一樣，市場(chǎng)術(shù)語(yǔ)或者說(shuō)期權(quán)術(shù)語(yǔ)隨著時(shí)間的推移已經(jīng)發(fā)生了變化。在第1版中出現(xiàn)過(guò)的一些常用術(shù)語(yǔ)現(xiàn)在已經(jīng)不再使用或完全消失了，在此之前沒(méi)出現(xiàn)過(guò)的其他術(shù)語(yǔ)卻已經(jīng)被人們廣泛接受。這些都會(huì)從書(shū)中所用詞匯的變化上反映出來(lái)。
我們幾乎無(wú)法跟上期權(quán)可用信息的更新節(jié)奏，不僅新書(shū)以更快的頻率出版，交易者也能通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)即時(shí)獲得相關(guān)資訊。因此本書(shū)刪掉了參考書(shū)目，但這不應(yīng)成為讀者不再查閱其他資料的理由。本書(shū)僅代表了期權(quán)交易的一種方法專業(yè)交易者的方法。優(yōu)秀的期權(quán)相關(guān)書(shū)籍有很多，為了理解期權(quán)交易的各種方法，有抱負(fù)的期權(quán)交易者應(yīng)該廣泛查閱資料。對(duì)于那些對(duì)期權(quán)定價(jià)的數(shù)學(xué)原理感興趣的人來(lái)說(shuō)，這本書(shū)也絕無(wú)意取代知名高校的金融工程教科書(shū)。
本書(shū)沒(méi)有真正新的東西，所有概念不論以哪種形式出現(xiàn)，對(duì)于大多數(shù)有經(jīng)驗(yàn)的期權(quán)交易者來(lái)說(shuō)都會(huì)是熟悉的。作為期權(quán)講師，我將盡力嘗試以清晰并且容易接受的方式來(lái)介紹這些概念。這本書(shū)的內(nèi)容不僅基于我自己在職業(yè)生涯中學(xué)到的知識(shí)，還包括很多同事的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，能與他們共事是我的榮幸。特別是我的同事Tim Weithers和Samuel Kadziela向我提供了許多有益的意見(jiàn)和見(jiàn)解，讓我避免了一些令人尷尬的錯(cuò)誤。如果還有個(gè)別錯(cuò)誤，就完全是我自己的原因了。
我并不認(rèn)為自己已經(jīng)找到了成功交易期權(quán)的秘訣，尋求這種秘訣的讀者只能另尋他路了。如果說(shuō)真有秘訣的話，那就是不斷學(xué)習(xí)并將所學(xué)到的知識(shí)運(yùn)用到實(shí)踐當(dāng)中，然后分析自己成功和失敗的原因。


謝爾登·納坦恩伯格（Sheldon Natenberg）