金融改革應(yīng)牢牢把握服務(wù)　實體經(jīng)濟的基本方向
李　揚
“加快金融體制改革，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率”，是“十三五”規(guī)劃對金融業(yè)改革和發(fā)展的總要求。這一表述既指明了“十三五”時期金融改革的目標，又清晰地揭示了推動這一改革的方法論。
過去我們討論金融改革，通常遵循的是金融部門自身的發(fā)展邏輯，討論的思路基本上沿著金融組織、金融市場、金融工具、貨幣政策、金融監(jiān)管、國際協(xié)調(diào)這一線索展開。這樣的邏輯順序固然照顧到金融部門自身的結(jié)構(gòu)，但是，由于缺乏實體經(jīng)濟發(fā)展的參照，一不小心，便有可能落入“自娛自樂”的陷阱之中。
“十三五”時期，我國的金融改革將摒棄“就金融論金融”的思路，密切結(jié)合實體經(jīng)濟發(fā)展的需要展開。因此，我們首先要概括地分析“十三五”時期國內(nèi)外實體經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢，旨在深刻揭示并理解實體經(jīng)濟發(fā)展對金融改革的需求，然后，結(jié)合我國金融發(fā)展的現(xiàn)狀及可能，探討“十三五”時期中國金融改革和發(fā)展問題。
一
當前，全球經(jīng)濟正處于長周期的下行階段。正如習近平總書記深刻指出的：“這次國際金融危機，實質(zhì)上是世界經(jīng)濟長周期變動的反映，是資本主義各種矛盾激化到一定程度的必然產(chǎn)物，是全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)深刻調(diào)整的歷史結(jié)果�！�
國際貨幣基金組織在2016年4月發(fā)表的全球經(jīng)濟增長展望《下降的需求，走低的預期》中明確指出，經(jīng)濟下行是全球現(xiàn)象。在全球經(jīng)濟下滑的進程中，一些重要變量的異變，尤其需要引起關(guān)注。其中之一，就是主要國家的央行紛紛實行負利率。金融是實體經(jīng)濟的一個鏡像。央行不得不實行負利率，折射出的是實體經(jīng)濟領(lǐng)域投資收益率下降的冷酷事實。此外，各國宏觀經(jīng)濟運行非同步致使政策傾向南轅北轍，各國宏觀經(jīng)濟均陷入“去杠桿化”和修復資產(chǎn)負債表的兩難境地，全球貿(mào)易保護主義升溫、全球治理真空等，都是導致經(jīng)濟復蘇停滯不前的因素。
作為全球經(jīng)濟體系不可或缺的組成部分，中國經(jīng)濟也進入了結(jié)構(gòu)性減速通道。中國經(jīng)濟的減速，固然受到全球經(jīng)濟增長長期停滯的影響，更主要地則歸因于那些曾經(jīng)使中國創(chuàng)造奇跡的因素發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，如市場化、人口紅利、全球化、工業(yè)化和城市化等，均在逐漸弱化。正如習近平總書記反復強調(diào)的，這種經(jīng)濟增速下滑，是經(jīng)濟發(fā)展階段推移的結(jié)果，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。
如果僅僅看到中國經(jīng)濟增速下滑，并據(jù)此得出中國經(jīng)濟將硬著陸的結(jié)論，那肯定是片面的。我們認為，看待中國經(jīng)濟必須有全面眼光，GDP單位能耗在下降，節(jié)能減排指標全面完成，勞動生產(chǎn)率在改善，消費占比在上升，服務(wù)業(yè)越來越成為國民經(jīng)濟的主導部門等，這些都是過去中國經(jīng)濟高速增長時想做而未做到的。換言之，如果我們克服片面性，從一個多維的角度觀察中國經(jīng)濟，就會發(fā)現(xiàn)，一些與經(jīng)濟增速同等重要甚至更重要的因素正在發(fā)生可喜變化�？傊�，只有從速度、質(zhì)量、效益、環(huán)保、可持續(xù)等多角度進行全面考察，才能把握中國經(jīng)濟的全貌。
因此，必須正確地認識到，我們正在進行的“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿”等調(diào)整，其實質(zhì)是在進行“創(chuàng)造性破壞”。在這個意義上，經(jīng)濟在高速增長之后經(jīng)歷“低迷”，有其積極意義，其歷史任務(wù)就是矯正國民經(jīng)濟“不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)”的痼疾。市場經(jīng)濟的“優(yōu)勝劣汰”，主要就是在經(jīng)濟低迷階段實現(xiàn)的；消滅一些舊產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)造一些新產(chǎn)業(yè)，自屬必然。經(jīng)濟調(diào)整的最主要任務(wù)，則是淘汰在經(jīng)濟高速發(fā)展時期形成的過多的低效企業(yè)，從而讓市場和資源向高效企業(yè)集中，由此實現(xiàn)經(jīng)濟的整體升級換代。從根本上說，這種“創(chuàng)造性破壞”的目的是提高勞動生產(chǎn)率，進而將中國經(jīng)濟發(fā)展推上新高度。
二
遵循“提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率”的基本原則，我們認為，改善提高資源配置效率的金融環(huán)境，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，助力繼續(xù)“發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用”，以及發(fā)展多樣化的金融機構(gòu)體系，構(gòu)成“十三五”時期我國金融改革的主要任務(wù)。
改善提高資源配置效率的金融環(huán)境，就是要加快完成利率、匯率、國債收益率曲線的市場化改革。利率作為信用和資金的價格，為實體資源的配置提供了“標準”，這意味著，非市場化的利率體系，可能導致資源配置扭曲。因此，我們必須堅持以建立健全由市場供求決定的利率形成機制為總體方向，以打破分割、完善市場利率體系和利率傳導機制為重點，以提高央行市場化調(diào)控能力為基礎(chǔ)，加快推進利率市場化改革。匯率的作用，是在全球范圍內(nèi)有效配置資源。如果匯率扭曲，我們就不可能指望全球資源的配置是有效的。因此，為了更有效率地利用好國內(nèi)國外兩種資源，促進國際收支平衡，則完善人民幣匯率市場化形成機制，應(yīng)屬當務(wù)之急。國債收益率曲線關(guān)乎各類金融產(chǎn)品定價的有效性。因為，收益率曲線是固定收益市場的主要收益率，反映無風險收益率基準在各種期限上的分布；在此之上，其他各種固定收益產(chǎn)品對之保持一個相對穩(wěn)定的風險溢價。顯然，這個“價格”若不能有效形成，全社會金融產(chǎn)品的定價便有可能誤入歧途。
支持創(chuàng)新發(fā)展，是“十三五”時期我國金融改革的首要任務(wù)之一。由于創(chuàng)新具有極大的不確定性且存在巨大風險，因此，支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)革命的金融機制，應(yīng)能為實體經(jīng)濟提供“試錯”和“選擇”，應(yīng)能“承擔”創(chuàng)新不可避免地出現(xiàn)的風險。就此而論，金融市場（直接融資）相比金融中介（間接融資）而言，具有明顯的優(yōu)越性。這是因為，中介（間接融資）雖長于處理標準化信息，因而在信息變動不劇烈的情況下，能獲得規(guī)模收益遞增的效益，但是，由于間接融資很難處理不確定性、新的思想和新的經(jīng)濟活動，勢難支持高新科技的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，難以適應(yīng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的劇烈變動。市場（直接融資）允許每個人表達自己的意見，并允許投資者犯錯誤。因此，市場便于用來處理不確定性、新的思想和新的經(jīng)濟活動�？傊�，為了支持創(chuàng)新，我們必須大力發(fā)展資本市場，尤其是要發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資市場。
“十三五”時期，我國的經(jīng)濟發(fā)展仍將需要“發(fā)揮好投資的關(guān)鍵性作用”。鑒此，籌措長期資金依然是中國金融體系的首要任務(wù)之一。長期以來，期限錯配和權(quán)益錯配，構(gòu)成中國資金動員體系的主要缺陷。銀行資產(chǎn)負債表中的中長期貸款占比逐漸提高，潛在風險增大，地方融資平臺愈演愈烈，均與這一缺陷有關(guān)。“十三五”時期，我們必須建立一種籌集長期資金和股權(quán)資金的體制機制。大力發(fā)展資本市場（特別是發(fā)展那些支持草根創(chuàng)業(yè)的市場，支持地方創(chuàng)業(yè)的市場），建立多樣化的長期信用機構(gòu)，發(fā)展更為多樣化的產(chǎn)業(yè)投資基金，是建立此類機制的核心。
2016年《政府工作報告》中關(guān)于金融機構(gòu)的改革和發(fā)展，做出了一個過去從來沒有的部署：健全商業(yè)性金融、開發(fā)性金融、政策性金融、合作性金融分工合理、相互補充的金融機構(gòu)體系。過去金融機構(gòu)改革的路子，脫不開市場化或商業(yè)化，現(xiàn)在看起來，這是片面的。
如今，世界所面臨的很多棘手問題，大都不是純商業(yè)性金融能應(yīng)對得了的，在應(yīng)對金融危機過程中，政策性金融發(fā)揮了非常大的作用。可以說，沒有政策性金融積極發(fā)揮作用，無論是“有毒資產(chǎn)”的處置，還是“問題金融機構(gòu)”的重組，抑或是全社會信心的恢復，幾乎都不可能。我們未來幾年不可避免地會遇到處置不良資產(chǎn)的問題，這必須依賴多種類型的金融機構(gòu)來解決。不僅如此，未來我國經(jīng)濟恢復過程中的大量問題，諸如大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資等，也需多種金融手段并舉方能有效解決。因為，舉凡新型工業(yè)化、城鄉(xiāng)一體化、新型城鎮(zhèn)化、“一帶一路”戰(zhàn)略等的推行，都需要大量投資來啟動，而支持這些投資的資金，絕不可能僅僅來自商業(yè)性金融一途。